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机构视角:2018大宗商品市场还有多少故事可讲

www.21jrr.com发布时间:2017-12-07 11:45文章来源:网络整理投稿给我们

  投资建议

  2017 年是大宗商品板块盈利非常好的一年,受益于产能出清及环 保趋严带来的供需格局改善,商品价格及板块盈利都出现显著恢 复,但是目前市场普遍担心商品需求和盈利的可持续性。展望明 年,我们认为大宗商品板块的需求和盈利均具韧性,从而凸显板 块的估值优势,带动价值重估。

  中国宏观环境:经济增长后劲可期

  关于 2018 年中国宏观经济走势,中金宏观组对房地产投资、制造业产能投资增长以及大 众消费的预期比市场更为乐观,预计 2018 年实际 GDP 增速为 6.9%,高于市场一致预期 的 6.4%,预计 2019 年实际 GDP 增速仍将保持在 6.8%的强劲水平。

  中金宏观组认为,

  1)在再通胀持续、且真实利率下降的宏观环境下,货币政策会继续推出宽松,而财政政策有望保持相对宽松,政策重点可能会进一步转向改善收入分配和盘 活“存量资金”;

  2)预测2017年全年PPI约6.1%,高于CPI的1.6%,而2018年全年CPI可能从2017年的1.6%上升至2.5%,PPI或将回归“常态”至3%左右;

  3)2017年底美元兑人民币汇率为6.68左右,而2018年底达到6.48左右,主要是基于对明年中国投资回报率继续提升、而美元可能小幅走弱的判断;

  4)明年整体固定资产投资、包括地产投资,有望保持稳健增长,基建投资增速虽然可能有所放缓,但仍有望保持稳健。

  海外宏观环境:货币刺激退潮,财政宽松登台

  美国:货币紧缩进入下半场。中金宏观组认为,美国劳动力市场已经接近充分就业,GDP增长已经接近潜在增长率。考虑到减税措施落地的影响,2018年GDP和CPI增速可能小幅上行,预计2017、2018年GDP增速分别为2.2%和2.3%,CPI通胀分别为2.1%和2.2%。货币政策方面,2017年12月加息已经接近是确定性事件,市场对此的预期也较为充分,预计2018年美联储将加息三次,到明年下半年联邦基准利率也将达到2.00-2.25%的水平。财政政策方面,明年上半年可能兑现减税承诺。

  欧元区:仍在复苏过程,财政宽松有望加码。中金宏观组预计 2018年欧元区将继续 保持较高的经济增长,但增速略微放缓,预计2017、2018年 GDP增速分别为2.2%和2.0%,CPI通胀分别为1.5%和1.4%。

  货币政策方面,宏观组认为 2018年9月之前的货币政策已经确定(1-9月300亿欧元每月的QE购买力度),这意味着在2018年2季度之前,欧央行货币政策将一直按兵不动。预计2018年9月后欧央行将完全停止QE操作,届时市场的焦点将集中在欧央行何时加息的问题上。财政政策方面,宏观组认为2018年欧元区19个国家中,将有 13个国家实施扩张性财政政策,2018年欧元区整体财政扩张力度有望加码。

  美元指数:前高后低,明年底回落至90。中金宏观组预计明年上半年美元指数将维 持强势,主要因为特朗普税改很可能在上半年兑现以及明年美联储将持续加息三次;

  预计下半年美元指数回落,主要因为欧央行货币紧缩将重回市场焦点(停止QE及加息问题),而此时特朗普税改已经落地,美联储加息节奏也已经被市场充分预期。整 体上,宏观组预计今年底美元指数 94,明年底回落至90。

  大宗商品需求总体稳健。

  中金宏观组认为,明年基建投资增速虽然可能有所放缓,但 仍有望保持稳健,而明年整体固定资产投资、包括地产投资,有望保持稳健增长。宏观组观点包括:

  1)房地产:鉴于2017年下半年开发商拿地同比增速明显加快,且租赁房和保障房的建设将带来新的“增量”,预计明年房地产新开工面积和投资增速可能快于今年,预计2018年房地产新开工面积同比将增长10%~15%,高于(宏观组估算的)2017年 8%~9%的增速。

  2)基建:宏观组认为当前市场的一个主要担忧 是近期政府债务和PPP项目融资监管增强,可能会导致明年基建投资增速大幅下滑,但地方政府的在手现金在快速增厚,而如果将建筑公司订单作为政府主导投资的领先指标,明年名义基建投资增速可能会从今年的25%左右下降到15%~20%,但仍维持在相对较强的水平;

  3)制造业投资:在盈利明显改善的推动下,2018年制造业投资增速亦有望加速。

  中金宏观组对房地产投资、制造业产能 投资增长及大众消费的预期比市场更为乐观,预计2018年实际GDP增速为6.9%,高于市场一致预期的6.4%。明年整体固定资产 投资、包括地产投资,有望保持稳健增长,基建投资增速虽然可 能有所放缓,但仍有望保持稳健。我们认为,在主要下游行业整 体稳健的情况下,大宗商品板块需求具备支撑。

  供应端

  去产能、环保与整合收紧供给。展望2018年,大宗商品板块的供给侧改革、环保常态化将对供应起到持续收缩作用,而随着产能过剩行业进一步整合以及集中度提高,供应控制力度有望得到提升,板块盈利的持续性也将得到提升。

  招商有色:从供应端到需求端

  本轮有色金属的上行周期,背后存在两个大背景:(1)全球经济复苏,(2)中国供应侧改革。在周期复苏之初,供应侧的力量主导股市行情,随行情演化,市场对需求好转的认可度提升,需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球,但我国的宏观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂,5月宏观数据触底,有色启动;8月份(9月份发布)宏观数据不及预期,有色开启调整。

  海外成为需求主导。欧美日和其它发展中国家,经济形势持续好转,复苏强度大于国内,有色金属需求增速逐步与国内持平。国内基建增速保持稳定。房地产持续去库存致库存低位,预计未来房地产行业对有色金属的拉动作用将增强。行业经历短期调整后为后期上涨创造更大空间。

  铜:2018 年最值得期待的工业金属

  2018 年铜市场关注几大焦点:废铜进口、矿供应恢复、海外消费复苏。

  我们认为,2017年全球矿供应在罢工等事件扰动下出现负增长,2018年全球矿产量在 低基数的基础上有望实现 3%左右的增长,但这只不过令市场不那么缺矿而已。

  2019-2020年矿供应顶点即将到来,铜精矿TC顶点已经过去,即将迎来多年的下降趋势。2018年,矿供应恢复的同时,中国废铜进口限制了废铜利用量,这在一定程度上 也抵消了铜金属供应增量,供应整体依旧吃紧。消费正在从中国一足鼎立变成全球共增长,全球铜消费稳定且有望小幅回升。2018年铜基本面有助于支持铜成为2018年最值得关注的基本金属。

  2018年铝市关注点

  下个采暖季是否会继续限产,本采暖季后限产企业复产进度?

  2017-2018年采暖季,京津冀及周边地区电解铝企业限产30%。此政策在下个采暖季是否会继续执行?这不仅关系到明年产业供需格局,更关系到本采暖季限产电解铝企业 明年复产情况。

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