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聚酯行情分析:十年维度看聚酯产业链

www.21jrr.com发布时间:2018-08-10 10:37文章来源:网络整理投稿给我们

  1. 短期内PX与PTA大概率延续强势。近来PX-PTA-PET产业链价格大幅上涨,主要受到成本上涨和低库存推动。受益于PX亚洲新增产能释放缓慢,PX价格连续上涨,8月3日PX中国主港CFR为1119.67美元/吨,较7月1日价格992.67美元/吨大幅上涨127美元/吨(+12.8%)。同期叠加人民币贬值因素,折合国内 PX 人民币价格自 7848 元/吨上涨至 9169 元/吨,上涨 1321 元/吨(+16.8%)。受下游需求拉动,PX、PTA 和长丝近期库存均呈现下降趋势。截至 8 月 3 日当周,国内 PTA 流通环节库存下降至 75.5 万吨比年初下降 49.5 万吨(-39.60%)。我们预计随着 9 月旺季来临、以及 8 月份 PTA 厂家检修较多,库存仍有进一步下降空间。当前 PTA-PX 价差回升至 1000 元/吨左右,距离年内高点 1200 元/吨尚有一定空间,PTA 可能进一步冲高。

  2. 中期看聚酯下游景气维持高位,PTA 未来一年无新增产能,供需持续向好。2017 年起, 纺织服装业的需求复苏带动行业进入了新的补库存周期,聚酯涤纶需求回升,我们预计2018-2020 年聚酯涤纶需求增速维持在 6%以上。2018 年聚酯行业新增产能达 500 万吨与需求增长基本匹配。18 年我国 PTA 名义总产能 5140 万吨,对应国内聚酯产能 5596 万吨的需求为(以开工率 100%计算)4813 万吨,PTA 产能过剩量仅 327 万吨,考虑到长期停车产能,PTA 实际供给已非常紧张。恒力石化 PTA 装置可能于 2019 年年底前投产。到 2020 年以前,PTA 新投产装置较少,尤其在未来的一年时间里,PTA 供需呈紧平衡状态。

  3. 从产业链总利润水平来看,聚酯产业链的利润高点出现在2011年前后,此后进入为期 5 年的下行通道,在 2016 年触底后恢复上行趋势。从产业链利润分配结构来看,随着行业供需格局的改变,产业链利润格局正在发生改变。2010-2011 年,行业利润结构较为均匀

  2011 年以后 PTA 扩产加速,PTA 自给率迅速提升,到 2014 年完全实现自给,PTA 和聚酯端利润下滑,产业链利润集中在 PX;2016 年以后因下游需求的复苏和产业链总体利润的恢复,在 PX 利润基本维持的情况下,PTA 和聚酯利润逐渐向上修复。随着民营大炼化的投产,PX 的利润将会回归,一体化龙头话语权增强。2018-2020 年,我国新增 PX 产能达 1620 万吨,且大都源自大规模的炼化一体化项目,拥有很高的准入壁垒和突出的成本优势。长期看, PX-PTA-聚酯各环的利润将会趋于平衡,一体化优势明显的企业会享受行业红利,不论哪个环节上涨都会受益。

  4. 我们重点推荐民营炼化龙头恒逸石化(000703,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、恒力股份和荣盛石化(002493,股吧)。恒力股份长兴岛项目、荣盛石化、桐昆股份浙石化舟山项目、恒逸石化文莱项目将于今年年底到明年年初先后落地,在产业链利润再分配的过程中,一体化企业的盈利能力将大大强于产业链上某一环的竞争对手,长期发展空间巨大。

  有别于大众的认识:PTA期现大涨的原因及逻辑

  近期 PTA 期现价格大涨,恒力 220 万吨产能检修,同时叠加社会库存低,下游需求旺,8 月 3 日华东的 PTA 现货价格已上涨至 6970 元/吨。我们的核心逻辑是:

  1)短期看: PX 最强势,PTA-聚酯行业库存低,受汇率、旺季来临等因素影响,期现价格短期仍有上涨空间;

  2)中长期来看,PTA 未来 1 年时间没有新增产能(除福化 150 万吨复产),产业链环节利润的重新分配,价差有望向上修复;

  3)长期看目前 PTA+聚酯的加工费并没有回到 09、11 年的高位,除行业平均加工费成本下降外,也与 PTA 实现全部进口替代有关,但是中长期产业链三环节的利润有望重新分配,因此一体化优势的企业最为受益。


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