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风险投资的项目选择、评估、工具、监控及误区

www.21jrr.com发布时间:2009-08-10 20:00文章来源:未知投稿给我们

 选择投资项目

投资政策和评估过程:任何一家风险投资公司都有一套自己的投资政策,包括投资规模、投资产业选择、投资阶段选择和地点偏好,投资政策化的明确和公开有利于风险投资公司保持一致的公司形象,吸引对口的风险项目,也便于风险企业选择对应的风险投资公司。

投资规模:投资金额的最大值和最小值,对于超过最大值的项目,风险投资公司也尝试与其他同行业进行联合投资,低于最小值的项目一般不投,否则分散资金投入太多项目.会影响管理成本。

投资产业:越来越多的风险投资公司倾向于投资于一二个相关产业,如生物和医药,或电子和通信,或计算机集成和软件服务,或网络和资讯管理,只有大型的风险投资公司才能投资五六个行业。这些风险投资公司主要是那些历史比较悠久,在风险投资行业经验很丰富的公司,并拥有不同行业和专业的风险资本家。

投资阶段:致力于投资创立期企业的风险投资公司会强调自己的投资政策的特点,如英国3I集团,美国的Hho。因为只有一些优秀的风险投资公司和经验丰富的风险资本家才致力于并能够从事创立期企业的投资,一般的风险投资公司只投入发展期和扩张期,以规避风险。或者在投资阶段偏好上不明确,以便随机应变,寻找适合自己专长的项目。金融机构下属的风险投资公司则明确地表示投资后期乃至过渡期、转型期企业以求迅速变现,发挥他们在资产重组、企业并购、债务融资上的优势经验,避免他们对早期企业的管理和行业技术不熟悉的缺陷。而产业集团下属的风险投资公司为获得一种新技术和新市场进行早期投资,也有为收购其他企业进行后期投资的。

地点偏好:风险投资公司一般倾向于在公司所在附近区域的企业投资,以便于对企业有全面的了解和有效的监管,可以定期考察、调查。

除了这四点,风险投资公司也会对所投资的企业或项目的潜力、产品特色、管理层能力、企业的成长性、投资回报潜力、变现方式等方面提出自己的一些要求,作为投资政策的补充。 

(二)风险投资的评估过程分四个步骤:投资建议书,业务计划书,约见和尽职调查。

首先是企业和创业家向风险投资公司提交投资建议书,投资建议书是业务计划书的简略本,说明企业所需要投资的资金,企业的基本情况、项目或业务设想核心内容。风险资本家每月要收到许多这种投资建议书,其中80%不会引起他们的注意,只有20%的建议书可能引起风险资本家的兴趣,并要求企业提供详细的业务计划书(业务计划书的内容和格式另外讨论)。风险资本家认真审阅业务计划书后,会考虑其中大约一半的候选投资项目,并约见创业家,询问有关问题,并让创业家就一些关键问题向风险资本家作一次口头介绍讲演(prMntation)来试图说服风险资本家,风险资本家也从中考察创业家的信心和对项目的把握。一份准备充分的业务计划书反映出创业家清晰的思路和周密的计划,也反映了创业家的管理素质。在风险投资中最主要的评估因素是人的素质,风险资本家强调自己是投资于人,宁要一流的人才和二流的业务计划,也不要一流的业务计划、二流的人才。通过了上述三个过程,一般只剩下5%的项目或企业进入风险资本家的尽职调查阶段。

尽职调查和投资决策准则

风险资本家调查的范围非常广,是一般的银行信贷调查无法比拟的,也是证券分析师的投资分析无法相比的,风险资本家似有怀疑一切的倾向,是某种程度上的商业侦探,他们的调查活动包括:

1)会见所有的管理层:观察他们的素质,了解他们的经验和专长,必要的话会对管理者和创业家的工作风格和心理素质作一定的测试分析,并要看几个管理层成员的经验和个性是否相互配合,是否可以相互取长补短,组成一个强有力的管理层。据一份研究报告指出,100%的风险资本家的尽职调查都做这一项工作。

2)实地考察企业资产和设施:对比业务计划书中所提到的资产数据,核实企业的净资产和开发新项目应有的设备,对企业现阶段的管理状况作一评估。100%的尽职调查包括这一项工作。

3)联络创业者的前业务伙伴和前投资者:了解创业家的前合作伙伴和投资者对创业家的评价,了解他们为什么建立合作和中止合作,进行投资或终止投资的原因,尽管可能会听到不同的意见甚至对创业家不利的评价,风险资本家也能客观地分析,兼听则明。96%的尽职调查包括这一项工作。

4)联络当前或潜在的客户和供应商:主要看产品的市场销路如何,市场潜力的大小和增长速度,生产产品所需要的原材料的价格、质量和供应渠道方便与否。92%的尽职调查包括这一项工作。

5)调查同类公司的市场价值:主要了解确定拟投资公司的在未来的价值和盈利前景,所投入资金可以在所投资的风险企业中所占的股份。86%的尽职调查包括这一项Xi作。

6)向产品专家咨询:了解拟投资公司的产品性能,技术水准,以及是否可能过时或被其他新产品、新技术淘汰,了解行业和技术的发展趋势。84%的尽职调查包括这一项工作。

7)与银行、会计师、律师企业咨询交谈:了解企业过去的融资、偿债和资信状况以及财务报表的准确性,专利、案件诉讼方面的情况。50%的尽职调查包括这一项工作。

8)向企业的竞争对手了解:了解企业的竞争对手对拟投资企业的产品性能的市场竞争力和占有率,以及对管理人员素质的评估,从另一侧面了解拟投资企业的情况。71%的尽职调查包括这一项工作。

9)寻求其他风险投资公司的意见:在联合投资的情况下,其他风险投资公司的意见可以帮助全面评估企业现状和发展前景,并与联合投资者达成共识。52%的尽职调查包括这一项工作。 

10)寻求其他风险企业的管理层的意见:相关行业的风险企业管理层对新项目的评估,包括对技术、市场潜力、创业家的素质的看法。56%的尽职调查包括这一项工作。在这些尽职调查中,风险资本家充分搜集有关风险企业的信息,并结合企业提供的业务计划,进行交*检查),分析相关信息的有效性、准确性,并根据自己的投资决策准则作出评估和决定。

从上面风险投资所采用的投资决策准则四种研究结果对比中可以看到,风险资本家把管理人员的素质放在第一位,产品特性、市场潜力、回报率都放在前面几位,另外财务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中。而在不同的投资阶段,投资准则的重点也各有不同,他们在不同的投资阶段所用的三大主要指标即管理层素质、市场需求和产品特性的权重也相应发生变化,第一轮融资时管理层素质被放在第一位,第二轮、第三轮投资时,每个因素的比重逐步接近,看看是否与您的分析相近,以便更深入地了解并掌握风险投资的投资决策准则。 

(三)签订协议与投资监控

1、风险资本家和创业家的目标

投资协议的签订必须满足风险资本家和风险企业双方的目标和利益,达到一个平衡点。

风险资本家在风险投资项目中的主要目标是:

1)一定风险下的合理回报:风险资本家的首要目标是投资回报,风险资本家不追求高风险项目,对于风险有一个客观评估,并要求有一个与风险相对应的合理回报。

2)控制董事会影响企业决策:风险资本家参与董事会,往往出任董事会主席,并领导董事会开展工作,对企业进行决策咨询和监管,掌握公司进展状况。当企业经营偏离既定计划时,风险资本家通过预先签订的投资协议中的规定,获得更多的董事会席位,并对风险企业的管理进行干预。

3)控制表决权,可以更换管理层:风险投资所采用的可转换优先股往往伴有表决投票权,在投票权这一性质上,这个可转换代先股好像已经转化成普通股,与普通股有同样的投票权。风险资本家还会在投资协议及相关法律文件中规定,一县公司出现重大事项,风险资本家有超级投票权,风险资本家的一个股份所代表的投票权可以是其他普通股的投票极的两倍。通过控制投票权,风险资本家能更有效地监控风险企业,在必要的时候更换管理层。

4)确保实现投资回报:风险资本家通过种种方法来确保投资收益的实现,除了上面三个方面。还应包括分段投资、管理咨询、合同制约和变现方式调整等。

创业家的目标则有:

l)领导自己创立的企业:创业家有强烈的愿望来控制公司,领导自己的企业发展,因此风险资本家一开始保持少数股东的身份。随着资金投入的增加或公司出现问题,风险资本家通过投资协议及相关法律文件的规定获得更多的董事会席位。投票权和股份的时候,才逐步控制企业。

2)有充分的资源发展业务:创业家必须在外来融资和自己的股份比例之间达成一个平衡点,没有足够的资金和其他资源,公司业务无法发展,不能产生盈利,再多的自有股份也没有用途。

3)合理的收益:创业家也希望有一定的收益,包括一定比例的股份和较高的股票的价值,使他可以在企业变现时获得收益。

2、风险资本家和创业家还必须就以下两方面的问题达成共识:

l)以灵活的协议条款来吸引后续投资:投资协议应有可以调整的部分,根据企业经营状况的变化作出修改,根据企业的价值重新评估每股资产值,并能吸引其他投资者后续追加投资,以及通过条例来保护前期投资者的利益。

2)管理层和员工的激励机制:主要是员工持股计划、管理层聘请和员工聘用条款,风险企业普遍采用认股权或红股等不同形式的组合来激励管理层和员工,也规定管理层和员工在没有工作到一定年眼前离开公司或遭解雇,不能获得全部股份的购买和变现,防止管理层和员工的短期行为,鼓励长期服务。明确了风险资本家和风险企业的目标,才有可能进行谈判,签订投资协议。签订投资协议前先介绍投资证券工具。

3、风险投资中的管理监控

风险投资过程中的管理监控与前面的精心评估选择的投资项目和精心策划设计投资协议一样重要,风险资本家对风险企业的管理参与、咨询和监控,是减少投资风险、确保预期的投资收益率的重要手段,也是风险投资区别于其他融资投资方式如银行贷款、企业项目投资的重要标志,更是风险投资产业在近30年来健康发展、蓬勃成长的成功原因之一。

民签资本家参与风险企业经营管理最多的工作有:组建董事会,策划追加投资,监控财务业绩,制定企业发展策略和营销计划,挑选和更换管理层;参与最少的工作是那些操作性的日常工作,尤其是需要花大量时间的细致工作,如选择供应商和设备、产品开发、寻找新建客户和分销商、员工管理,这些工作通常是风险企业的管理层所应该做的。面对参与最多的工作作一介绍:

l)组建董事会,制定企业策略

风险投资公司往往至少派一个风险资本家参加风险企业的董事会,甚至希望更多人成为董事会成员,主导的风险投资公司派人担任董事长。风险资本家可以影响、引导和控制董事会,积极和充分地发挥董事会对企业的监督、咨询的功能,不像在其他投资融资下的企业,在许多情况下董事会没有发挥预期的作用。风险资本家通过董事会对企业的重大决策进行表决,包括追加投资、资产重组、业务发展策略、管理层的聘用。组建共管理董事会也是风险资本家有效地执行其他五项工作职能的基础和体制保障。

风险企业与其他私营小公司以及公众上市公司的董事会结构和作用的对比。小企业的股权分散度小,通常由创立者和家族拥有大多数股权,所有者和经营管理层是一套人马,合二为一,通常由企业老板个人制定决策,董事会人数不多,以内部人为主,董事长就是老板,董事会在决策中的影响很小。这种结构体制无疑使小企业的发展受到一定的阻碍,无法使用外界的资金资源和专业经理的人力资源,决策有可能失误,缺少监控制约系统。而上市公司的股权分散,大多数股东对企业的影响几乎没有,管理层掌握了内部信息,所有者和经营者分离,董事长由企业主要管理层人员如行政长官和总裁担任,削弱了董事会的相对独立性,董事会对企业决策的影响也很小。因此目前在全球范围内上市公司的董事会也面临着重大挑战,上市公司的股东强调必须加强董事会对企业的监管,董事长必须分开,有两个人担任。而风险企业的股权分散度小,由机构投资者掌握,投资者与管理者建立了风险和利益共担的合作关系,重大决策由风险资本家控制,既有大企业规范式策略制定的优点,又有董事会人数少。精干的特点,体现了风险企业由风险资本家主导的董事会的独特的作用。

风险资本家通常是某一行业和相关几个行业的专家,对行业的发展、市场潜力大小和变化趋势有足够的了解和跟踪,他们帮助企业制定业务发展策略,如产品开发策略和营销计划,使产品抢先一步进入市场,并提高市场占有率,推动企业的发展。

2)策划追加投资,监控财务业绩

风险投资采取分段投资的策略,追加投资不可避免,包括原投资者的追加投资和其他投资者参与的联合投资,风险资本家在金融界有广泛的联系和资金来源,他们策划不同的融资方式,如股权和债券,不同的融资成本和投资附加条件,不同的投资证券工具,来满足企业不同阶段的实际资金需要,让投资方和风险企业在利益、风险分配上达到平衡,使双方满意。

风险资本家还义不容辞地承担帮助企业上市和实行其他投资变现策略,以及相关资产重组的工作,在下一节我们再作详细讨论。

风险资本家具有财务管理方面的专长,对财务报表的审核十分严格、敏锐和频繁。通常要求风险企业提供财务月报,尤其是投资后的前两年,强调财务报表制作的精确性、有效性和规范性、时效性,不允许拖延财务报表。因此风险资本家能掌握企业最新的情况,及时准确地作出判断分析。风险资本家要求企业财务作出敏感性分析来预测风险和收益分配,并严格控制预算费用支出,比其他融资方式更严格,与风险投资中的分段投资策略是相符的。

3)挑选和更换管理层

风险资本家不仅仅熟悉一个或几个行业的市场信息和技术发展,也熟悉这些行业的创业家或经理人才,与他们保持密切关系,甚至平时选聘这些人为候选的风险企业管理层人员。当风险资本家投资某个新企业时,往往选聘这些专业人才与新公司的创业家一起组建一个强有力的管理层,使之至少具有四个方面的专业人才:技术开发、生产运作、营销和财务管理,加上一个各方面综合能力较强的总经理。

当企业进展与预期计划相差太远时,风险资本家会从各方面找原因,包括人事问题,在必要时更换管理层,尤其是更换CEO,这是由于风险资本家在董事会有足够的权力来实施他们的意志,保护投资者利益。根据一项研究表明,美国的风险投资产业,在业绩不良的公司中,有74%的总经理或首席行政长官被至少更换一次;在业绩尚可的公司中,也有功%的总经理或首席行政长官被至少更换一次。随着风险企业的发展,创业家在管理方面的经验显得不够,无法把握迅速发展的企业,许多创业家转为副总裁或部门总裁,由风险资本家任命新的经理人当新总裁。即使有的创业家退出公司,他还持有公司相当一部分的股份,如果新的管理层能带来公司更好的发展,这于创业家有利。据统计,在风险企业成立后的前20个月中,由创业家之外的人担任公司总裁的比例为10%,到了第现个月,这个比例上升为4O%,到了第80个月,所有统计的风险企业有80%的企业CEO已不是当初的创业家。在硅谷,目前十分流行EIREnmprInResident)即驻守创业家制度,风险资本家物色优秀的创业家,尤其是那些已有一次或几次创业成功的创业家,让他们在风险投资公司任职(E汲),参与风险资本家的项目挑选过程,从中发现自己适合或感兴趣的项目,并与原项目发明人一起组建新的风险企业,或者在风险投资公司任职期间孕育新的创业项目。风险投资公司提供6个月到1年的所有薪水、费用和有关信息、工作条件、必要的资源支持,在项目策划成熟时,由风步投资公司投入资金,组建新的风险企业,由EIR担任新的风险企业的总裁。

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