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企业债券的利率定价机制探析

www.21jrr.com发布时间:2010-09-26 11:06文章来源:未知投稿给我们

1993年颁布的《企业债券管理条例》正在修订,根据目前管理层的思路,修订的主要内容主要集中在四个方面:一是变发行审批制为核准制;二是改变企业债券准市政债券的性质,放低发行主体的门槛,允许民企进入发行市场;三是放开对债券资金用途的限制,从指定项目改为可以不指定项目,甚至可以用来充作流动资金、收购股权,等等;四是放松对企业债券发行价格利率的管制,突破“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”的上限。
一、利率上限管制的弊端

  我国企业债券的利率存在着明显的制度缺陷。1993年《企业债券管理条例》第十八条规定:“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期,当时国家处于整顿金融秩序,治理社会高息乱集资的阶段,对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者,最终偿还不了高息而造成的金融风险。但是随着资本市场的发展,这种上限审批限制已经暴露出诸多问题。集中体现在3个方面:

  1.企业债券无法反映企业的风险状况

  在以前银行存款利率较高,贷款规模受严格控制的情况下,企业债券利率可以高于存款利率的40%,其调节空间较大,对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力。但近几年银行利率连续降低,造成利率浮动空间越来越小,已经无法在债券利率上精确反应出债券本身的好坏。实际操作中,企业为保证债券的顺利发行,都把利率定在最高限,如1998年发行的22家企业债券中,有16家企业不分信用等级高低,票面利率均为6.93%,结果使得债券利率不能反映资金供求的真实变动和不同企业的风险差异,造成优质企业债券资金成本偏高,一般性企业债券又不含风险收益。这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号,背离了风险与收益相配比的市场规律,造成企业债券市场的信息失真。

  2.利率上限管制影响了企业债券的吸引力

  如现行五年期存款利率已降至2.79%,这样五年期企业债券利率最高只能是3.906%,扣除企业债券20%的所得税,企业债券利率只高出银行存款0.33个百分点,相对于信誉度高的国债和安全性好的银行储蓄,企业债券的风险溢价已不能弥补潜在的市场风险,企业债券自然会受到冷落,极大阻碍了债券地发行。为了突破这个上限,不少企业选择发行5年期以上的债券,因为银行定期储蓄存款利率只有5年期以下的,如果发行5年期以上的企业债券,利率选择上就没有了约束基础,企业通过这种方式来规避利率上限管制。

  3.债券的评级无法对价格产生影响

  在国外,债券评级是一种对企业信用状况的评价,帮助投资者全面了解发行者的资信状况,是投资者进行债券投资决策的主要依据,也由此影响债券发行成本。而在我国,由于债券的利率是受管制的,无论信用等级高低,企业债券利率水平基本一致。在融资成本和收益的决定方面,资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义,评级出现“高信用、无差异”。截止2004年1月15日,挂牌交易的20支企业债券无一例外都获得了AAA的信用评级。当然这还有其他方面的因素,如评级公司自身的性质问题,发债企业少和债券的准政府信用性质,等等。但不可否认,债券票面利率不能随评级结果而作调整,是一个非常重要的原因。

  二、培育和完善利率定价机制

  鉴于1993年《企业债券管理条例》已经不能适应市场新的发展形势,早在2000年,国家管理部门开始着手制订新的企业债券管理法规。如前所述,对利率的放松将是一项主要内容,总的方向是大幅度放松对利率的行政控制。根据我国目前的实际情况,应从以下几个方面完善利率定价机制。

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