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关注代表未来方向的行业 寻找具有竞争优势的企业

时间:2019-04-10 10:48:30来源:网络整理作者:佚名

  3月20日,易方达行业领先混合基金经理冯波先生与投资者分享了近期市场看法和投资思路。

  估值修复主导这一轮行情

  2019年市场波澜壮阔。春节前明显以大盘蓝筹为主,主要驱动因素是来自于外资持续流入,大盘蓝筹为代表的指数上涨明显。春节后市场发生了一些变化,散户资金包括游资资金成了市场主力成交量持续放大,从两千亿,到三千亿,到六千亿,到一万亿,基本稳定在八千亿左右。一些题材炒作成为整个市场活跃的一个关注点。

  去年全市场大幅下跌,估值水平应该创下了A股历史估值的一个极低值。我们认为春节前的蓝筹行情,节后的一些中小企业行情,更多是来自于估值修复。

  估值修复主要是因为政治、经济环境发生了变化,经贸问题和经济下滑情况在今年都发生了边际上改善。经贸磋商进展相对顺利,政府政策的调整对于整个经济的刺激和托底也比较明显,这就导致市场情绪由悲观向正常化过程转变,这也是这一次估值修复的最主要原因。

  后市或持续活跃,结构将出现分化

  这一轮行情跟2015年还有些不一样。2015年行情有两个因素主导,一是整个货币上的持续放松,且力度很大。二是政策上明显的鼓励。在目前来看,这两方面都还没有看到很有力的证据。货币因素,2月份的时候货币供给增速相对一月份开始有回调,主要是一个月度资金分布上的不均衡。今年货币增速会保持一个相对比较稳定的增长,不会出现像2014年、2015年这样一个大幅放松和增长。另外,政策上对股市是积极的,但跟2015年情况还不一样。经历了2015年教训之后,政府对于股市泡沫还是比较谨慎的,所以我认为从政策方面鼓励持续泡沫化的可能性也不是太大。基于此,我们认为后市会处于持续的活跃,但同时结构可能会出现分化,并不是一个系统性大幅指数的飙升,除非上述两方面因素发生变化。

  新兴产业将成为经济增长动力

  作为投资者要明确两个问题:一是今年的经济增速到底会如何?两会已经明确提出了经济增速是6.0到6.5之间,去年大概是在6.6到6.7区间,也就是说相对于去年经济是有下滑。我觉得提出这个目标意义明确,过去我们对于经济增长目标都是一个确定数值,而且很少有大幅下滑出现。这次也意味着政策思路、经济增速思路是托底的思路,也就是说我们希望经济稳步放缓,且放缓并非不可控因素。如果是这样一个政策思路的话,今年是6.0到6.5,那明年可能看到就是5.8到6.2,或许后年我们看到5.5到5.8,这意味着未来我们对经济的预期是稳步减速的过程,也比较符合中国经济30年高增长之后的一个正常的经济规律。

  同时也意味着中国经济对基建、地产的依赖度在下降,新的经济增长驱动因素在经济中的结构和占比会提升。这样的思路比较有利新兴产业的培育。今年以来,无论是科创板,还是政府在其他领域的政策鼓励,都体现了非常希望中国新兴产业有所发展,成为经济增长主要动力的方向,这是需要关注的第一个较大的变化。

  第二个变化是,如果这样一种经济增长结构出现的话,意味着无风险利率从中长期来看会持续下行,因为地产和基建是占用资金最大、资金效率最低的行业。如果无风险利率持续下行,对于资本市场和经济都是一个利好,具有重大意义。

  关注代表未来方向的行业,具有竞争优势的企业

  第三个变化是,如果经济能够维持相对平稳的话,经济周期所带来企业盈利的波动幅度,相对于以往的经济周期都会大幅下降。如果未来把经济增速控制在一个相对稳定,而且适度稳定下滑的阶段,那也意味着经济的波动性会下降。带来企业盈利的波动性也会下降,这是第一个影响。如果经济相对稳定,企业盈利结构分化就会比较明显,行业之间的分布会发生变化,盈利会向代表未来经济方向的行业去集中,同一个行业里企业盈利集中度也可能上升,具有竞争能力的企业,盈利提升稳定性和速度都会有所提升,这是第二个影响。

  以国际视野寻找最受益于国际分工的中国优势行业

  基于以上三个大方向变化,投资思路就跟以前会不太一样。

  第一是对机构来说,博弈在投资过程中的占比会大幅下降,企业盈利占比会大幅的上升,这是对我们投资的一个比较大的影响。

  第二就是从估值角度来看,资本市场的改革,科创板、注册制的推出,或是外资机构持续流入,都意味着一件事情——中国股票市场开始逐步向国际的标准市场化方向演变,估值也开始国际化。从这个角度来说,投资人一个比较重要的思路是通过国际估值比较,去寻找投资机会。比如有些行业估值,跟国际相比是明显低估的,有些行业跟国际相比是明显高估的,从投资的方向来说,可能是选择跟国际估值相对比较低估的行业,而对于比较高估的行业相对比较谨慎。

  因为经贸问题,国际分工变得越来越清晰。随着中国对外开放进一步加速,具有竞争力的行业,未来优势会更加明显。从这个角度,我们应该以国际的视野、国别竞争力的视野去辨别中国这些行业未来面临的机会和挑战,去选择最受益于此的企业,这是我们对于未来投资的一个主要思路和看法。

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