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吴越:守正出奇,将消费投资当做一种信仰

时间:2022-06-06 08:59:01来源:嘉实基金作者:

“基金不是一个没有标签和感情色彩的筹码,是需要建立情感和信仰的理财产品。消费行业的基本面逻辑是一个长期的锚,这是一个长期的信仰。”

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嘉实基金大消费研究总监 吴越

编者按:

吴越是一位才华与颜值集于一身,投资与研究双剑合璧的大消费投资专家,本硕毕业于复旦大学,拥有理学、应用数学复合专业背景,七年深造,对其日后投研体系的建立影响深远。

吴越被数学专业塑造的大脑总是在证伪与归因的过程中。投资不是勾兑资源和喝大酒,而是很多朴实又勤奋的人,重复做着朴实无华且事无巨细的调研分析。他对未来投资的道路和方向有着极其坚定的信仰,而这个信仰,就来自于脚踏实地的研究。

自2013年进入嘉实基金以来,吴越从消费研究员、消费研究组组长到嘉实消费精选基金经理、大消费研究总监,始终立足于消费行业,以“翻石头”的态度深耕自己能力圈内的每一只个股。对行业发展趋势、需求周期波动、企业经营模式等有更深入的理解和独到思考,具备把握产业规律和产业研究的能力。

目前作为嘉实基金大消费研究总监,吴越除了负责嘉实大消费团队的研究工作,还在坚持亲力亲为做研究,依然战斗在一线做研究,通过研究最后转化成自己的投资。

“守正出奇”是吴越的核心投资理念,其中守正是必备项,要想实现卓越,就必须要“出奇”。“出奇”也是不同于其他消费基金经理,以及其方法论的最大特色所在。从历史上看,无论是当年通过公司组织架构变化,挖掘到了某三线白酒股,还是在逛超市的时候发现了预调鸡尾酒,或者是做研究员的时候挖掘到了榨菜的龙头企业,吴越经常能挖掘到大消费领域的黑马股。

以下为正文:

 

01

消费信仰为锚

概率思维+动态平衡+深度研究

从选股方法论看,我通常愿意选择两类公司,第一类是能改变世界的公司,集中在科技型公司上;第二类是很难被世界改变的公司,即通常所谓的时间的朋友。

比如白酒就属于后一类,具有稀缺而独特的商业模式和非常优秀的竞争格局,可以沉淀成为极为优质的财务模型和财务指标。

简单总结是三个词,概率思维、动态平衡和深度研究,最重要的是概率思维。

概率思维是需要通过不断地去找寻新的公司、新的阿尔法源,从而实现整个组合的抗风险,和持续获得超越市场的阿尔法能力。

我们做研究是什么?我们永远在追寻那些最本质、最内核、最存在价值的东西,而那些东西是绝对不可能100%追寻到的,我们只能持续逼近。

所以最后能带来我人生观、价值观,最后到我所谓的概率投资思维这么一套方法论体系的最本质的原因,就是7年的学习,使得我对全世界有一个重新的认知,所以会非常的不一样。

然后组合管理的思路上,我和大多数消费基金经理会有非常大的一个差别。大部分消费基金经理我归因到,他们是一个确定性的方法论,而我自己是一个概率性的方法论,这是好的地方。

第二,需要额外努力的地方来自于没有形成专业性知识的搭建,所以你的确需要花很多课外的功夫。甚至在工作之后花很多的精力和时间去补足,甚至去理解市场怎么从一个传统的经管的框架来看这些问题,而不是从一个更高维度上去看这些内核的问题。

过去10年的研究,我觉得最深刻的认知,就是去做最辛苦的活,做那些看起来最不起眼的活,做那些理论上应该由研究员做的事情,我觉得这些事情都应该由基金经理自己来做。

只有这样,你才能永远站在需求的最前端,才有可能把握任何一个黑马变成白马的机会,最终建立起信仰,长期持有。

基金不是一个没有标签和感情色彩的筹码,是需要建立情感和信仰的理财产品。消费投资最困难的地方在于:

第一,要避免把个人偏见映射到所谓的标的或企业上,研究员必须是客观的。

第二,能否形成对于整个消费资产以及龙头企业的信仰,把他们作为核心资产、核心配置、穿越周期。消费行业的基本面逻辑是一个长期的锚,这是一个长期的信仰。

02

守正出奇,不一样的消费投资打法

我的核心投资理念可以概况为“守正出奇”。其中守正是必备项,要想实现卓越,就必须要“出奇”。“出奇”也是不同于其他消费基金经理,以及我们方法论的最大特色所在。

我们不是只懂白酒,不是只懂龙头白马,我们大量研究的精力、资源、方向都放在了黑马上,都放在了对于新赛道的捕捉上,都放在不是躺赢打法上,而是看到了往前看、往前跑的打法上,这是我们最大的不同。

通过细致缜密的研究,在底部发现暗流涌动的变化,再配合产业调研,把猜想变成确定性的判断,这就是研究的价值。

这种价值帮助我们挖掘了很多黑马,有些黑马已经成长成为了白马。无论是从前当研究员,还是现在做基金经理,这都是我的投资方法论的体现。

消费是一个拥有非常丰富投资机会的主赛道,面对这样的环境,我们必须要采用更加深入、前瞻、动态的打法去应对才能够取得收益,所有的躺赢永远不可能赢。因为投资永远是少数人的游戏,想要挣大钱,永远要逆向,永远不可能驱动于市场,附和所有的一致舆情,所以这是我们的观点,躺赢在投资里面永远是不可能赢的。

经过一年多的调整,大部分消费公司的估值风险已经释放,甚至部分方向的定价回到历史低位水平,2022年有望成为消费板块的拐点年,下半年整体消费板块相对更加乐观。

无论是从中期还是两三年维度来看,现在都已经到了一个值得重视甚至要开始加大布局的黄金窗口期。

消费是非常典型的通胀受益型资产,大部分消费品拥有提价能力,拥有价格传导能力;其他必选消费品、大众品,它们属性跟宏观经济无关,是日常吃吃喝喝,必须要消费的品种,在今年偏弱的市场环境里面,可能会具备比较强的相对收益和较强的防御属性。

所以如果只从消费角度来看,我觉得不需要太过担心,反而可以捕捉到一些新的投资机会。

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