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李金灿:与其猜火车从哪个方向来,不如先从轨道下来

时间:2022-06-27 13:33:54来源:嘉实基金作者:

“从前苏格兰有一种猜火车的游戏,大家站在轨道上猜火车从哪个方向来。与其站在轨道上猜火车,不如我们先从轨道上下来,更加冷静观察一下这个市场,短债基金作为闲置资金理财新选,恰恰是提供了这么一种避风港。”

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嘉实超短债基金经理李金灿

12年证券从业经验,6年投资经历。2012年8月加入嘉实基金,曾任债券交易员,现任职于稳健固收策略战队。李金灿擅长宏观与债券市场周期、货币政策和曲线研究,擅长国债期货进攻和对冲策略;观点鲜明,操作犀利;在他的投资方法论中,“力控回撤,追求低波动率下的绝对收益”是核心要义。

01

守正出奇 恪守安全边际

“投资成功的基本要求之一,也是最伟大的投资者的必备心理之一,是认识到我们无法预知宏观未来。”多年以后,身经百战的嘉实基金稳健固收投资战队基金经理李金灿一遍遍重复读着投资大师霍华德·马克斯《投资最重要的事》,对其投资理论深深认同且共鸣,此时他早已执掌数百亿资金规模,每一次进退都是市场较量与博弈。

十年磨一剑。作为全市场最早一批短债基金经理,李金灿亲历了十余年来在不同经济周期中全球资本市场的巨变,市场变幻莫测,挺住意味着一切。

2007年雷曼兄弟破产,金融危机席卷欧美市场,他开始意识到,任何市场都会出现极端情况,如何时刻警惕与应对世界可能发生的极端小概率事件,在市场波动中保住胜利果实,而不被市场情绪左右是投资的根本,这一底线思维自此深深注入他的投资生涯基因。

2008年研究生毕业,从英国一家期货交易员起步,期货零和博弈首先让他学会敬畏市场。“当市场过热或者极度悲观之前,需要克服人性的弱点提前反应,进行反向操作、反向应对。”自入行以来,李金灿一直如是要求自己,随时随地把防范风险作为投资的首要准则。

一年的海外期货交易经验,不仅加深了对市场和风险的认知,也深深地奠定了他此后深耕债券市场的投资理念,那就是永远留给自己后路,恪守安全边际,才能始终在市场立于不败之地。

2010年他回国选择从事债券交易,彼时,中国债券市场尚处于发展起步阶段,从债券交易员开始,在日复一日无数笔交易中,李金灿认真思考和分析背后的投资逻辑和市场头寸情况,通过持续的复盘分析积累,能够敏锐感知市场的变化,并保持独立专业判断。

2012年加入嘉实基金,他本人也经历了从交易员到基金经理的成长路径,2015年6月起正式管理货币基金、短债基金,现任嘉实基金稳健固收策略战队基金经理,他始终热爱投资,享受这个痛并快乐着的过程,这是他一直以来的初心。

在债券投资中,李金灿将自身得期货交易优势发挥到极致,擅长国债期货进攻和对冲策略。他时刻告诉自己:“你要克制自己的人性,才可能走在曲线的前头,而且要非常克制,要有纪律性。”

国债期货做空策略是他出奇制胜的一把武器。当他看到债券市场利率下行,基于对宏观形势的研判,提前预期到市场大幅下跌,通过国债期货做空操作,使得投资组合收益逆势上涨。

“我相信均值回归,相信周期,我之所以选择这条路,是因为这条路更适合我。”李金灿说,坚守这一信仰,他从宏观和市场出发,擅长市场博弈但不投机,形成了自己相对稳健的风格。

02

擅长把握宏观 见微知著

在李金灿看来,债券基金经理把握宏观的能力至关重要,宏观方向直接影响资产组合。日常从美联储加息到中国央行货币政策,他保持着对全球宏观环境前瞻性的研判、揣摩和反思,在特定时点经常能提前预测到央行货币政策工具操作,他对宏观政策的理解和分析可以算是见微知著的程度,这又直接影响他的投资决策。

李金灿把投资看作是宏观与微观的结合,每一笔投资是从宏观到微观综合分析的结果。从全球市场、国别资产、大类资产配置、构建投资组合再到具体投资产品,这是层层演进的过程。“像是拿着放大镜看蚂蚁,出发点是从特别远的地方,然后一层一层透视到蚂蚁的位置。”

在投资过程中,李金灿不断修定研究框架,一旦政策和市场表现与自己预期不一致,他能够迅速纠错及时调整。比如,前段时间尽管他预感到央行近期可能出现降准的操作,但实际25基点的降准幅度低于自己预期的时候,他敏锐意识到“央行的宽松程度低于预期”,这直接影响到接下来他的持仓组合操作。

他能够敏锐捕捉到政策表述细微的变化,试图去更好地理解政策的目标,也正是这种细致入微的反思和系统全面的宏观认知,使得他不拘泥于自己投资领域,能够站在更宏观的视野把脉整个市场走势,从宏观形势、债券投资到权益投资均有涉猎。他擅长把握宏观方向,基于宏观研判调节债券久期,并对信用周期的深度研究,力争让投资组合取得超额收益。

诚实,是李金灿在多年投资中沉淀下来的品质,这体现在工作中,就是面对市场诚实,敬畏市场,同时以专业独立判断对待客户诚实。

一次,李金灿在路演中向机构客户客观表达了当时市场短期波动的担忧,客户选择了赎回产品,成功规避了此后市场的暴跌。尽管这有悖于留住客户、做大产品规模的短期利益,但赢得了客户的长期信任。

03

跳出惯性思维

有人把投资比作战场,在战场上时刻以战斗的精神武装自己,而李金灿所坚守的恰恰是战场后方一片稳定的营地,卸下铠甲武装,放下防备攻势,供投资者养精蓄锐。

“有时候做投资,并不是要一直在战场上搏杀的。在我看不清楚的时候,我先离开它,不在这个市场里。”这是李金灿7年投资经验形成的信条。

“无论是单一产品,还是整体做投资,一定要跳出惯性,跳出惯例的思维模式。”李金灿表示,面对市场波动首先要做的是先从这个市场跳出来,不受到市场情绪的干扰,也不被别人的赞美或施压所影响,保持清醒独立才能看清楚形势,时刻要求自己跳出固有思维模式。

“我所管理的嘉实中短债和超短债两个产品,当债券市场特别好的时候,往往可能不是最出彩的,但是市场出现恐慌性下跌的时候,我需要做的就是依然在,因为在牛市的环境看不出谁的风险大,但是只有把时间拉长了,才可以看出来谁可以防风险。”

在李金灿看来,一个产品的成功是因为它解决了痛点,解决了大众需求的问题,而嘉实超短债恰恰是满足了客户的现金管理需求。“即使市场不好,我们也不能跌。”这是李金灿对嘉实超短债设定的自我要求,并且16年来在他和历任基金经理的守护下做到了。

嘉实超短债C是全市场第一只短债基金,运行16年以来保持年年正收益,截至今年一季度末累计收获了69.03%的总回报,同期业绩比较基准43.27%。真正让它声名大噪的是在2018年,那一年,熊市惨淡行情至今让很多投资者不寒而栗,于是转身拥抱嘉实超短债,被基民称为“熊市小棉袄”。

(数据来源:wind,定期报告。2006~2021年,嘉实超短债C每个会计年度业绩分别为1.22%、4.01%、5.41%、0.65%、1.57%、3.56%、3.63%、2.67%、6.60%、4.77%、1.79%、3.88%、3.88%、5.24%、3.20%、2.31%和2.43%,2006年同期业绩基准1.30%,2007-2021年同期业绩比较基准均为1.50%。历任基金经理:李金灿2019/05/2至今,李瞳2017/5/24至2022/03/29,魏莉自2009/01/26到2017/05/24,吴洪坚自2006/10/28到2010/03/11,郭林军自2006/04/26-2007/12/28。嘉实超短债A类份额于2021年6月24日新设,截至2021年末净值增长1.35%,业绩比较基准上涨0.78%。)

但客观来说,面对拨云诡谲的市场波动,16年的时间保持年年正收益是非常大的考验。他坦言,“这个产品经历过最困难的时候,2016年、2017年,尤其是2017年加息周期中,我们的产品依然实现了全年正收益,从2017年之后到2018年我们有信心说超短债可以适应所有的市场环境变化。”

也是2018年,市场上开始陆续出现短债基金产品,在此之前,嘉实超短债一直处于几乎没有同类竞争对手的状态。李金灿一度困惑自己所管理的这只产品的“绝对收益”定位过于领先,“好像是下一个时代的产品”。当时市场上大部分公募产品的定位以“相对收益”为主,随着2018年以来“资管新规”大幕开启,银行理财逐步打破刚兑,公募产品迎来新的发展机遇,短债基金乘势而上。

作为市场上最早一批的短债基金经理,李金灿亲历了从一枝独秀到如今短债赛道遍地开花的盛象,也欣喜地见证了短债市场的成长变化。

他认为,未来债券市场将进一步扩容,市场上投资工具越来越丰富,会有更多创新投资品种应时而生,与之相伴的是投资者也将越来越成熟。

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