招商宏观谢亚轩：A股继续从流动性驱动进入基本面驱动

　　一、九月宏观预测和资产配置建议

　　(一)九月宏观经济指标预测

　　(二)下一阶段资本市场的逻辑和风险

　　中期逻辑渐近拐点：中国经济保持上行，工业品价格和企业利润趋于修复。货币-信用框架则处在“紧货币宽信用”阶段，这都指向债熊，股慢牛。但应关注PPI环比回落或社融见顶的信号(2020M10至2021Q1)，这可能触发市场拐点。当然，资本市场改革、居民财富结构优化、中国经济升级等中长期力量仍然存在，但都需要短期因素来触发。

　　大类资产预期：

　　1、A股：继续从流动性驱动转向盈利驱动，关注当前盈利改善明显的高端装备制造、消费板块中的农业与医药，以及PPI回升带来的周期行业盈利改善。

　　2、10年期国债收益率：中枢上移，年内区间2.75至3.10，中美利差可能趋于收窄。

　　3、美元指数和商品：美联储保持宽松，美元指数下行，油价回升，黄金仍有空间。

　　风险提示：

　　1、国内经济运行更应关注经济指标的环比变化、特别是PPI、社融与企业中长期贷款。

　　2、美国经济趋于修复，可能会形成美联储正常化的预期，进而导致美元短期强势。

　　3、美国大选之前地缘政治风险频发，包括科技企业制裁、局部政治和军事冲突等。

　　(三)下一阶段大类资产配置建议

二、资本市场表现回顾

　　(一)股债月度表现回顾

　　1至3月：疫情爆发经济失速，1季度实际GDP下降6.8%；CPI于1月见顶回落，PPI于2月见顶回落，货币政策于2月开启宽松，资产价格表现为“衰退”。

　　4月：经济增速回升、价格水平下降、货币政策宽松，资产价格表现为“复苏”。

　　5至6月：5月4日债市开始调整，5月25日股市启动上行：一是国内经济增速回升，PPI见底回升。二是货币政策收敛，债市产生“退出恐慌”， 股强债弱对应时钟“过热”。

　　7至8月：7月上旬股市加速上行、债市情绪悲观，股债两极分化激发部分机构的再平衡；美股高位震荡，导致股市回调、债市反弹。但经济回升、盈利改善、政策渐进收敛的中期逻辑没有变，8月股市实现“慢牛”，债市继续偏弱。

　　(二)A股市场风格

　　近期：中国股市继续从流动性驱动进入基本面驱动，叠加制裁事件，科技与消费逐渐拉开距离。美国仍然依赖流动性宽松，科技股持续新高。

　　短期：工业企业利润仍将保持向好趋势，结构层面上装备制造(电子、汽车、机械)、农副食品、医药制造等领域相对突出；能源和原材料行业利润修复需要等待大宗商品价格进一步向上突破。

　　中长期：前沿技术、高端装备始终是核心资产，研发投入强度选股策略持续有效。

　　(三)债券收益率

　　全球：美联储宣布新的政策框架，关注“最大就业缺口”与“平均通胀目标”，延续宽松。全球景气预期明显好转，CRB等大宗商品价格指数持续上行。但美国经济好转可能逐步带来美联储宽松预期的变化。

　　中国：经济仍持续上行且相对领先，但与海外的差距将逐步缩小，中美利差逐步收窄。基本面支撑10年期国债收益率中枢上移，但参考去年两次峰值，预计年内2.75至3.10。

　　(四)美元、美股和大宗商品

　　8月美元指数从93.5降至92.2.8月27日美联储宣布新的政策框架。美国持续上行。CRB指数加速上行，但原油价格升幅偏弱。8月7日金价大跌，随后进入1920至2010的区间。

三、下一阶段经济与政策分析

　　下一阶段分析与展望：分析框架

　　(一)1。 景气持续修复，小微企业和就业低迷