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期指第三次松绑 股指期货市场变化

时间:2019-01-16 12:00:57来源:网络整理作者:佚名

  自2018年12月3日中金所对期指第三次松绑以来,股指期货市场的运行情况引发市场关注,尤其是上周末证监会副主席方星海发言表示,股指期货三次放宽交易措施还不够,还需要进一步放开,更是令市场对股指期货正常化充满期待。因此,在此背景下,我们基于期指最近一次调整以来的市场变化,对市场进行简要分析。

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  2018年12月第三次松绑以来,股指期货市场变化:

  成交持仓整体上移:从首月成交持仓变动来看,出现了显著提升。合约维度方面,远月合约热情上移最为显著。不过,整体上来看,期指市场距离回归正常仍有一定距离。

  具体来看数据,成交量大幅增加,从11月30日到1月11日,IF、IH和IC的成交量分别增加70%、41%和68%;。持仓量也有明显上移,IF、IH和IC持仓量分别增仓2万手、6000手和1.9万手,增仓幅度分别为31%、22%和33%。而从衡量市场活跃度的指标成交持仓比来看,IF和IH的中枢已经分别上移至0.8附近,且最高接近1,整体已经较为活跃;而IC中枢也有一定提升,最高至0.7附近。

  冲击成本代表的交易成本下降:如果观察深层次流动性变动,我们首先来看代表交易成本的冲击成本,可以发现自2018年12月4日起,各合约滑点显著下移。

  对于为什么是12月4日,也就是第三次松绑次日交易成本才有所下调,我们认为原因在于12月3日结算后保证金才按照最新标准进行调整,次日释放资金才入市进行交易,相对地首日已经持仓部分仍旧受限于此前较高的保证金水平和风险度制约。

  盘口活跃度明显提升,建仓效率大幅增加: 除了冲击成本外,鉴于此前最受制约的日内活跃度不佳情况,我们认为Tick频率下的成交量分布或能反应盘口活跃度的改善。从我们的观察来看,除了盘面感受到更大手数的单子能够成交之外,统计数据也显示此前流动性不佳的远月合约活跃度有明显提升,且》2手的成交频率也提升显著。这或表明随着容量的抬升,较大单下单成功率变高,使得产品建仓和移仓效率有显著提升。

  基差反应市场变动,IC持续收敛:对于基差的变化,我们认为需要将IF、IH和IC分开考量。

  对于IF和IH,实际上在2018年12月3日第三次松绑前整体基差、价差结构已经基本回归正常,即期货较现货升水或平水,以及远月较近月升水。因此,对于IF和IH这两个品种,过去一个月的基差变动更多是跟随市场走势而动,松绑影响相对较小。

  而对于IC来说,是唯一仍处于贴水的品种,因此受到松绑利好最为显著。尤其是过去一个月,中证500整体表现偏弱,但基差依旧明显收敛来看,在流动性提升的推动下,IC基差将维持较快的收敛趋势。不过,我们还需要注意的是,随着IC贴水逐步减轻,需关注近月IC基差波动加大对于策略影响。

  小结:市场活跃度整体上移,交易成本下降,移仓效率有所提高,有望对流动性形成正反馈。基差方面,IF和IH维持期货较现货升水或平水,远月较近月升水的状况;唯一贴水的IC在流动性提升的推动下,维持较快的收敛趋势。

  图1:2018年12月以来,股指期货成交量及持仓量变动

期指第三次松绑 股指期货市场变化

  图2:2018年12月以来,股指期货成交持仓比、持仓加权折溢价

期指第三次松绑 股指期货市场变化



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