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可转债上市定位分析:常熟转债今日上市 涨幅达10%

www.21jrr.com发布时间:2018-02-06 14:51文章来源:网络整理投稿给我们

  今日常熟转债(113018)正式上市交易,不想继续持有的朋友,现在就可以在二级市场进行卖出了哟,今日开盘后,常熟转债最高触及110元,涨幅10%,随后小幅回落,交投于108.50附近。

  结论

  常熟转债上市首日合理成交价在108.5-115元之间,即单签收益在盈利85元到150元之间。(合理成交价不等于合理估值)

  分析

  1)常熟转债(113018)转股价格为7.61元。

  2)目前正股常熟银行(601128)价格为8.02元。

  3)目前常熟转债(113018)转股价值为105.39元。

  4)根据目前已经上市可转债情况,常熟转债(113018)上市首日开盘溢价率在3%-9%之间,对应开盘价格为108.55-114.88元。

  上市首日建议(仅适用于上市首日,上市后需观察正股表现作出调整)

  (1)集合竞价高于115元卖出,如果看好常熟银行(601128)股价长期表现不在讨论范围内

  (2)价格介于108.5-115元为首日合理定价区间

  (3)低于106.5元可考虑买入参与当日低估定价的博弈

  正股分析

  正股方面来看,常熟银行深耕苏南地区三农及小微贷款,借助当地发达的民营经济实现快速成长,目前公司总资产规模1459亿,在上市农商行中排名第一,近五年公司营收、归母净利同比增速始终高于行业平均水平。2017年业绩快报显示常熟银行全年实现营业收入49.48亿元,同比增长10.6%,实现归母净利12.67亿元,同比增长21.7%,较2016年的7.7%大幅提升。目前另有3家上市农商行已公布17年业绩快报,包括吴江银行、江阴银行、无锡银行,营收/归母净利同比增速分别为17.8%/12.5%(吴江)、1.46%/4.11%(江阴)、13.3%/12.1%(无锡)。对比来看,常熟银行营收增速保持平稳,净利润超预期高增,领跑上市农商行。

  净息差逆势提升,领先优势明显。近两年,受利率市场化和金融脱媒持续深入等因素影响,银行业净息差不断收窄,而常熟银行净息差在2016年逆势提高,2017年一季度小幅降低后保持稳定,显著高于其他上市农商行,在所有上市银行中也处于较高水平。公司高净息差来源于:一是优势业务小微企业贷款的高利率(平均在10%左右),二是负债端总体稳定、存款利率波动较小。未来随着公司进一步专注发展小微贷款,预计净息差能保持稳定高位。

  小微零售业务转型发力。常熟银行定位于三农服务及小微贷款(即三农两小),较早着力零售业务转型,2016年常熟银行零售业务利润占营业利润比重23.6%,明显高于无锡、吴江、江阴等其他上市农商行。2017年继续向现代零售银行转型,上半年零售业务利润同比大幅增长62%,占营业利润比重翻倍至56%。在银行业净息差收窄、金融监管趋严的大背景下,常熟银行零售转型成效显著,带动公司业绩增长亮眼。

  资产质量好转,不良贷款率处于上市农商行最低。受益于公司信贷结构调整及区域经济好转,2017年常熟银行不良贷款率逐步降低,拨备覆盖率逐步提高,资产质量逐季向好。2017年三季度公司不良贷款率1.23%,处于上市农商行最低水平,显著低于银监会公布的农商行整体不良贷款率2.95%,拨备覆盖率302.69%,为上市农商行最高水平,风险应对能力充足,未来拨备反哺利润可期。

  估值情况: 纵向来看,常熟银行属于次新股,于2016年9月底上市,最新PB约为1.68倍。横向来看,在上市农商行、城商行中,常熟银行估值排名第三,仅次于张家港行和宁波银行。

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