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桐昆股份:量价齐升带动H1业绩增长119%,全年有望继续保持高增长

www.21jrr.com发布时间:2018-08-17 12:03文章来源:网络整理投稿给我们

  桐昆股份(601233)

  事件:

  8月16日,公司发布2018半年度业绩公告:实现营收186.76亿元,同比增长27.89%;实现归母净利13.61亿元,同比增长119.33%;加权平均净资产收益率为9.70%,同比增长4.20个百分点。

  点评:

  1、长丝量价齐升,PTA放量,公司半年度业绩继续高增长

  2018年一季度公司实现归母净利润为5.01亿元,二季度实现归母净利润8.60亿元,同比增长187.59%,环比增长71.59%,业绩增长主要来自:涤纶长丝和PTA价差同比扩大,新增涤纶长丝产能(17年4月投产20万吨POY、17年8月投产30万吨POY、18年2月投产30万吨FDY、18年3月投产20万吨POY、18年5月投产60万吨POY)继续放量;公司嘉兴石化二期220万吨PTA在Q2达产放量。

  2018年Q2,涤纶长丝POY平均价差为1724元/吨,同比+17%,环比+34%;FDY平均价差为2179元/吨,同比+22%,环比+26%;DTY平均价差为3333元/吨,同比+7%,环比+22%;PTA平均价差为747元/吨,同比+87%,环比-19%。

  2018年H1,涤纶长丝POY平均价差为1505元/吨,同比+2%,环比-1%;FDY平均价差为1597元/吨,同比+6%,环比-3%;DTY平均价差为3037元/吨,同比-2%,环比持平;PTA平均价差为834元/吨,同比+80%,环比持平。

  销量方面,2018H1,公司实现POY销量148.58万吨,同比增长19%;实现FDY销量33.13万吨,同比增长7%;实现DTY销量30.59万吨,同比增长31%。

  2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益

  预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。2018-19年,公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能,长丝产能持续投放有望充分受益行业景气,带动公司业绩继续保持高增长。

  3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长

  PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升,拉动业绩高增长。

  4、参股浙石化,实现产业链一体化布局

  公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,一期预计2018年底投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。

  5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为30.57/43.47/52.33亿元,对应EPS为1.68/2.39/2.87元,对应PE为10/7/6倍,维持“强烈推荐”评级。

  6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。

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