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海螺水泥(600585):供需共振,龙头创新高

时间:2019-01-11 18:17:05来源:网络整理作者:佚名

  海螺水泥(600585)

  公司公告,初步核算 2018 年归母净利将实现 285.72-317.76 亿元,同比将增加126.84-158.88 亿元,同比大幅增长 80-100%。扣非后净利润预计 281.56-309.71亿元,同比增加 100-120%。公司 18 年业绩实现大幅增长,符合我们预期。

  多因素共振,供需共创佳绩。 价格弹性贡献最大, 2018 年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约 320-330 元/吨,同比提高约 70-80 元/吨,吨毛利预计在 150-160 元左右。其中,四季度均价预计 350-360 元/吨,按照中报吨成本 172元计算,吨毛利在 178-188 元之间, 18Q4 盈利水平创新高。结合费用等判断,全年吨净利在 90-100 元之间。

  回溯 2018 全年变化,从年初长三角大幅降价 170 元/吨,熟料价格普遍为 330 元/吨,到春季开工延迟至 4 月,水泥行业在“不那么乐观”的背景下开启涨价之路。淡季少雨叠加环保督查、自律停窑,地区流动性受到抑制,同时需求表现可观,例如 1-11 月浙江房地产开工面积累计同比增长 22.7%,房地产开发投资增速 22.5%,供需共振形成淡季不淡。进入四季度旺季,尽管长三角首次错峰在“治污”文件下发时已有预期,但是执行后如期甚至超预期大幅上涨。观察长三角水泥价格曲线可以发现, 18 年涨价比 17 年提前约 15 天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,17 年 11 月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。

  长三角降价落地,意在一步到位,落地有利解决外来熟料问题,同时有利旺季上涨。1 月 5 日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地区主导针对熟料出厂一次性大幅下调160 元/吨。调整后沿江主导企业熟料出厂/离岸降至 350-360 元/吨左右。关于调整时间同比提前,我们认为与涨价节奏早、高价持续时间长有关。 18 年 11 月初主要地区熟料价格到达顶点,长三角是 500-530 元/吨,截止目前已经持续 9 周。而17 年 12 月初达到顶峰,普遍是 500 元/吨,持续 5 周后开始下调。因此,高价持续时间、市场对高价的接受度已经明显好于 17 年同期。

  华东、华南地区是发展的核心重点,区域需求长期看好,销量增速有保障。公司全年自产自销水泥有望实现超 3 亿销量,达到 3-4 个百分比增长,大概率超过全国平均(1-11 月全国平均产量增速 2.32%)。其中,四季度旺季销量预计实现 8400-8500万吨,平均日发货有望超过 90 万吨。从区域发展角度看,江浙、广东属于经济发达省份,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。从龙头占比提升角度看,供给侧改革去低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业,特别是长三角首次参与秋冬环保错峰,行政力促使小产能退出,规范经营的龙头企业受益。同时,矿山与熟料资源属性、水路运输渠道长筑壁垒,优势长期发挥。

  龙头价值低估,现金牛、低负债、高股息均是海螺亮点。 我们提示各地“两会”陆续召开,关注区域投资定调及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计 2018-19 归母净利 301.17 亿、 315.45 亿,对应 EPS 分别为5.68、 5.95 元,对应 PE 分别为 5.16X、 4.93X。维持“买入”评级。

  风险提示: 基建项目落地不及预期;雨雪天气变化不及预期。

  南方财富网微信号:南方财富网

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