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保隆科技(603197)传统现金牛业务增长稳健,ADAS布局前景可期

时间:2019-04-13 10:20:30来源:网络整理作者:佚名

  保隆科技(603197)

  公司发布 2018 年年报,符合预期。 公司 2018 年度实现营业收入 23 亿元(+10.77%),实现归属净利润 1.55 亿元(-10.93%),拟每 10 股派发2.5 元现金红利。公司 2018 年毛利率为 32.9%,下滑 2.4 个百分点;销售净利率为 8.8%,下滑 2.0 个百分点;加权 ROE 为 12.04%,下滑 5.14 个百分点。 考虑到三季报业绩同比下滑 15%,同时 Q4 单季度在连续两个季度-25%左右下滑后,实现+9%的增长,我们认为全年业绩符合预期。

  传统业务稳定增长, TPMS 毛利承压。 公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长, 分别实现 5.9 亿元(+7.5%)和 8.2 亿元(+8.1%)。 TPMS由于主要配套 SUV 车型, 18 年受到行业因素影响导致增速下降至 11.5%。从毛利率来看:气门嘴下滑 1.8pct,主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct 下滑;排气管件基本保持不变; TPMS 由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑, 使得公司产品毛利率下滑 4pct。

  期间费用率受一次性影响略有升高。 公司受中美贸易战和物流成本上升影响,新增通关费和运费 1900 万元, 使得销售费用率提高 1 个 pct;新增中介费 1200 万元使得管理费用率提高 0.5 个 pct。不考虑一次性支出,公司2018 年业绩将实现 5 %左右增长。

  考虑内生+外延 2019 年业绩将迎快速增长。 公司作为全球气门嘴和排气管件龙头, 2019 年有望继续保持稳定增长,毛利率大概率维持现有水平。 tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑,但考虑到 2020 年强制安装 tpms,2019 年行业渗透率将大幅增长, tpms 板块利润有望增长。 公司 2019 年合并 Dill 40%股权,并表 PEX 和保隆霍夫(55%股权),同时考虑一次性费用完结,公司业绩将迎快速增长。

  ADAS 布局将迎收获期。 公司正在持续开拓 ADAS 业务, 2019 年将开始批量制造车载摄像头,同时加快 77G 毫米波雷达的研发进度。 其他新兴业务进展顺利: 大力拓展国六标准相关的压力传感器业务; 增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。

  盈利预测与投资建议。 预测公司 2019-2021 年实现归属利润 2.5/3.0/3.6亿元,对应 PE 18.7/15.5/13.2x,维持“增持”评级。

  风险提示: 传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加

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