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伊利股份(600887):乳业“千亿”蓝图可期 平台化战略打开想象空间

时间:2019-12-02 14:26:08来源:网络整理作者:佚名

  乳业量价齐升,龙头护城河深,享受稳定行业增长。中国液奶行业销售额自14年后保持中个位数增长,量价共同驱动,预计到2023年,将突破4000亿规模。随着龙头企业不断加深对上游奶源的控制,下游渠道的渗透,并辅以持续营销费用的投入,乳业护城河逐步建立,伊利、蒙牛常温奶的合计市占率接近70%。双寡头的格局下,龙头企业坐享行业稳定增长和份额提升的双重红利。

  千亿目标完成概率高,产品结构升级稳定贡献增长。公司提出了2020年营收实现“千亿”的目标,以此目标,19和20年营收年复合增长12%,低于过去10年14%的复合增速,与19年前三季度12%的增速相符,我们认为完成目标的可能性较大。核心中高端产品营收保持稳定的高增长,过去7年产品结构升级平均稳定贡献超30%的新增营收。预计今后三年该比例仍能保持20%+。

  平台化战略前景开阔,赋予公司长期动能。伊利平台化步局功能饮料,矿泉水等大健康领域市场。饮用水行业过去10年复合两位数增速,CR5不到40%,新品牌市场潜力仍存。功能饮料受大单品驱动明显,行业扩容潜力大。参考达能,平台化布局使其营收和利润增速双双改善,并赋予其持续增长动能。

  费用率或有可能改善,利润释放可期。广告行业整体低迷,作为重要广告主的伊利对于广告平台的议价能力或有可能上升,利好费用控制。另外,18年四季度后,奶价处加速上升周期,出于成本压力,乳企或主动控制费用,未来竞争或更趋理性,费用率改善,利润释放值得期待。

  首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计19-21年公司EPS 分别为1.18、1.24、1.43元,同时考虑行业龙头估值溢价,以及乳业独特的双寡头竞争业态对业绩弹性的制约,给予19年行业可比公司平均PE估值29X,对应目标价为34.28元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

  风险提示:成本加速上升,需求下降,结构升级停滞,行业竞争加剧

  南方财富网微信号:南方财富网

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