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美的集团(000333)调研报告:效率提升帮助美的多联机份额提升

时间:2019-12-02 14:27:10来源:网络整理作者:佚名

  公司近况

  我们调研了美的湖北暖通公司:1)2018 年销售额中,零售渠道占比约45%,工程渠道占比约55%。工程渠道毛利率偏低,但费用低,盈利能力和零售渠道接近。2)2019 年家用空调公司推出“酷风Coolfree”中央空调,如果包括这部分,公司预计2019 年当地暖通空调收入增长接近20%。不考虑酷风,1H19 公司收入持平,第三季度增长。3)美的产品性价比高,多联机产品技术成熟,价格比格力低5%-10%,比日立低15%-20%。中低端楼盘(当地均价2 万元/平方米以下),美的中央空调份额会比较高。

  当地市场:1)公司估计湖北中央空调市场规模30 多亿元。

  1-3Q2019 零售渠道下滑明显。首先,武汉举办“军人运动会”,各类施工进度推迟。其次,精装修住房占比快速提升。2)武汉市精装修楼盘占比高达70%,其中中央空调配置率10%,交房后的精装修房无法再安装中央空调。3)风管机比柜机具有性价比(价格略高,但装修美观,可节约空间),很多消费者选择客厅装风管机、卧室装挂机。格力的专卖店都销售风管机,渠道协同具有优势。4)家装中央空调是趋势。零售市场,武汉高端楼盘装修时,消费者选择安装中央空调的占比很高,公司估计在30%以上。5)冷水机组占比在下降,大楼越来越多的选择安装多联机,虽然成本会高一些,但是可以做到不同楼层单独控制,能更好地满足办公需求。

  效率提升:1)渠道扁平化可以节约中间环节的物流、仓储、税费等成本。9 月开始推动小B 客户(零售网点)直接通过“美云销”

  采购,绕过代理商。2020 年公司目标2000 个小B 客户上线。原来的代理商转变为运营商,公司会给3 个点的运营费。2)家用空调公司推出酷风中央空调,是希望像格力一样中央空调全面进入家用空调渠道。3)过去家装中央空调利润空间大。和家用空调一样,今年美的先降价。行业毛利率下降不可逆转,公司计划通过减少融资,提高资金周转,提升人员效率,降低成本。

  评论

  美的全产业链的效率优化在多联机市场也体现出很好的效果。湖北地区暖通空调实际增长接近20%,明显高于市场。

  估值建议

  我们维持2019/2020 年EPS 预测3.48/4.01 元。维持跑赢行业评级和目标价72.20 元,对应21x/18x 2019/20e P/E,涨幅空间33%。

  公司当前股价对应16x/14x 2019/20e P/E。

  风险

  市场需求持续下滑风险;市场竞争加剧风险。

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