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通威股份(600438):电池盈利触底 硅料优势扩大

时间:2019-12-02 15:04:38来源:网络整理作者:佚名

  事件:公司发布19 年三季报,实现营业收入280.24 亿,同比+31.03%,实现归属母公司净利润22.43 亿,同比+35.24%,实现扣非归母净利润20.86亿元,同比+32.98%。Q3单季度实现营业收入119.0亿元,同比增长33.52%,实现归属母公司净利润7.92 亿元,同比增长7.02%,实现扣非归属净利润7.0 亿元,同比+3.2%,业绩符合预期。

  电价价格下跌,Q3 单季度毛利率、净利率下滑。公司19 年前三季度总毛利率/净利率19.32%、8.0%,分别同增0.49、0.24pct。2019Q3 单季度毛利率/净利率为15.68%,6.66%,环降6.18pct、2.98pct。电池价格低位,预计公司Q3 多晶毛利率20%,单晶毛利率10%-15%,持续保持盈利。估算非硅成本0.23-0.25 元/W,未来随着大尺寸产品比例提升,非硅成本有望进一步下降,有望向0.2 元/W 靠近。19 前三季度费用率增至10.24%,同比增加0.99 个百分点,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同-0.47、+0.12、+0.57、+0.77pct。

  现金流优良,营业周期降低。19 年前三季度经营活动现金流净流入达21.7亿元,同增4.24 亿元(+24.5%)。前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为25.85、13.31 天,同比分别降5.69、2.38 天。公司销售回款情况、现金流情况均大幅改善。

  电池或迎反弹,新增低成本产硅料能竞争力十足。单晶PERC 电池龙头企业毛利率已跌至仅10%左右,国内需求延期将会延续到19Q4、20Q1,对需求有所支撑,单晶盈利或有好转。硅料方面,内蒙通威等新产能成本低于4 万元/吨,完全成本不到5 万元/吨,公司成本优势望巩固。

  投资建议:预计公司19-21 年EPS 分别为0.73 元、0.98 元、1.28 元,对应(11 月29 日)估值分别为17.9 倍、13.3 倍、10.2 倍,予以审慎增持评级。

  风险提示:1、光伏装机不及预期;2、国际贸易摩擦加剧;3、原材料价格大幅波动;4、公司产能投放不及预期。

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