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上汽集团(600104):业绩预告低于预期 2020恢复预期不变

时间:2020-01-14 17:28:39来源:网络整理作者:佚名

  事项:

  公司发布2019 年业绩预告,预计当年归母净利256 亿,同比-29%。

  评论:

  业绩预告低于预期。根据公司初步财务测算,2019 全年归母净利256 亿、同比-29%/-104 亿,对照2019 年前三季度累计208 亿,同比-25%/-69 亿,4Q19单季48 亿,同比-42%/-35 亿,净利绝对值以及下滑幅度表现都差于过去三个季度。扣非净利情况相仿,全年扣非归母214 亿、同比-34%/-110 亿,前三季度188 亿、同比-26%/-65 亿,4Q19 单季26 亿、同比-63%/-45 亿元。

  通用系本身拖累估计相对有限。4Q19 上汽大众和上汽乘用车销量同环比增长,估计财务表现相对平稳。通用系销量稍弱,上汽通用同比-29%、环比-1%,上通五菱同比-6%、环比+39%,考虑下半年价格端压力并不大,极限情况下(接近单季亏损)估计4Q19 通用系给上汽集团的投资收益降幅也不超过20 亿。

  其它潜在影响因素包括减值、集团新业务、子公司影响等。车企生产制造以外,还有其它因素可以显著影响公司利润。比如资产减值,2019 前三季度资产减值为-4 亿,而2018 年前三季度为10 亿、全年为35 亿,4Q19 重新进入大额减值的可能性较高。

  预计1H20 通用系将逐步回升。通用下半年降幅扩大,一方面受行业影响,另一方面公司主动调整产品线、去库存也形成影响,预计20 年车型重新上市后将提振销量。五菱负增长主要受中低端需求萎缩影响,1H20 将迎来低基数时段。市场对通用系的悲观预期已在股价中,基本面数据连同预期有改善空间。

  尽管2019 年盈利扰动,公司当前依然位于低估值区间,2020 恢复预期不变,依旧行业配置之选。按预告256 亿归母净利,上汽19PE 11.5 倍、19PB 1.2 倍,其中PB 依然处于历史低位。我们维持2020-2021 行业以及上汽经营复苏预期,公司依然为核心配置选择。

  投资建议:结合业绩预告,我们将2019 年归母净利预期由286 亿下调至256亿,维持2020-2021 年归母净利303 亿、327 亿元预期,同比增速分别为-29%、+18%、+8%,对应当前PE 为11.5、9.8、9.0 倍。考虑12 月燃油车上险增速转正,行业景气有望不断修复,且公司过去5 年PB 中枢为1.45 倍,上调2020年目标PE 至12 倍/PB 1.3 倍,目标价相应上调至31.1 元(前值25.9 元),维持“强推”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期、通用及五菱表现不及预期。

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