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平安银行(000001)2019年年报点评-转型稳步推进 风险积极处置

时间:2020-02-14 16:45:54来源:网络整理作者:佚名

  公司前期依托集团资源“外力”支持,2017-2019 年转型效果突出。我们认为公司2020 年开始步入依靠“内功”阶段,内在管理体系和业务经营能力,成为驱动未来发展和估值水平的核心要素,维持“增持”评级。

  全年归母净利润同比增长13.6%,与此前业绩快报披露一致。四季度盈利增速环比有所下滑(前三季度累计/全年归母净利润同比+15.5%/13.6%),主要因四季度拨备计提增加所致,全年信用减值损失及其他减值损失同比+24.3%(前三季度累计+21.9%);而收入端仍增长强劲(全年+18.2%,前三季度+18.8%),利息净收入和非息收入均保持较好的增长势头。

  四季度扩表提速,零售对公均衡摆布。2019Q4 公司总资产环比+6.24%(金额增加2314 亿),全年资产增速达到15.2%,为2020 年的业绩增长奠定基础。从结构来看:1)贷款是主要配置品种(Q4 新增1720 亿),且零售和对公均衡摆布(新增金额约各占一半),其中一般性对公贷款是自2017 年对公业务调整以来首次单季明显增长,而零售方面则延续了去年以来向抵押类贷款倾斜的策略(四季度口径调整,将“其他”科目中的持证抵押贷款与住房按揭贷款合并计算),其他诸如信用卡、经营贷、汽融和新一贷等品种均平稳增长;2)金融投资灵活配置(Q4 新增471 亿),推测主要是债券投资等增加;3)负债端积极夯实,下半年公司通过可转债转股、永续债发行、同业存单等方式积极补充资金来源,同时存款亦增长良好,四季度环比+6.04%(全年增长14.08%),其中零售存款占比稳步提升(年末达到23.7%,环比年中升2pct),表明零售转型成果继续深化。

  四季度息差环比持平,存款成本控制较好起到重要作用。公司披露Q4 单季NIM 为2.62%,其中资产端收益率和负债端付息率均环比下降。1)资产端:LPR 改革等因素作用下,贷款定价边际走弱,主要体现在对公贷款上、而零售贷款定价环比却略微升,此外相对宽松的货币环境也促使债券投资、同业等业务收益率下行;2)负债端:除了主动负债受益货币宽松外,公司在存款付息率也实现环比下降,可能与监管规范银行间存款竞争有关(如对结构性存款业务的管理)。

  零售转型深化,财富管理业务初显成效,助推非息收入保持良好增长。公司全年非息收入同比+14.4%(与前三季度累计增速基本持平),其中手续费收入是贡献最大,零售转型的深化是背后的关键原因。1)信用卡业务继续保持高增长,流通卡数量、贷款余额和交易金融同比增17.1%、14.2%和22.5%,带来手续费收入同比增长19.5%;2)代理业务收入同比增速高达66%。公司财富管理业务快速发展,全年公司零售客户数增长15.7%(AUM+40%)、私行客户数增长45.7%(AUM+60%),非保本理财规模在当前资管行业转型期仍能增长9.8%,以上才是手续费收入实现高增长的核心原因,也为未来非息收入的增长奠定坚实基础。

  4 季度加大风险暴露和处置。公司Q4 不良率环比降0.03pct 至1.65%,而关注率和逾期90+/不良偏离度也有下降(分别降0.38pct 至2.01%、降5pcts 至82%);从不良贷款结构来看,Q4 对公不良余额和不良率继续下降,不过零售贷款业务的不良余额和不良率均有上升(不良余额增25.3 亿、不良率升0.12pct),主要是信用卡和持证抵押贷款产生。综上情况来看,我们推测公司在4 季度加大了风险暴露。拨备方面,Q4 拨备覆盖率183.12%,环比降3.06pct,考虑到公司在4 季度的拨备计提金额有所增加,因此推测对问题资产处置的力度也有加大。

  风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。

  投资建议:从“外力”到“内功”,静待2020 年转型效果。公司2019 年四季度扩表提速,并夯实资产质量,奠定了2020 年增长基础。总体来看,前期依托集团资源“外力”支持,公司2017-2019 年转型效果突出。我们认为公司2020年开始步入依靠“内功”阶段, 内在管理体系和业务经营能力,成为驱动未来发展和估值水平的核心要素,维持“增持”评级。维持对2020/21 年归属普通股 EPS的预测 1.60/1.86 元,当前股价对应 2020 年0.94xPB

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