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5.18锌期货行情分析:供应结构加速调整 内需修复提振锌价

时间:2020-05-18 09:04:00来源:网络整理作者:佚名

  当前宏观环境的变数较大,在欧美疫情步入拐点,亚非拉发展中国家疫情逐渐加深的背景下,金融市场对需求修复回升,供应扰动加大的预期开始逐渐升温。同时受疫情恐慌情绪消散影响,在投资者避险意愿阶段性回落的情况下,金属价格表现出一定的反弹诉求。不过在依然疲软的经济基本面压制下,尤其是创纪录下行的宏观数据影响下,经济的真实情况还有待风险资产重新计价。不过在目前较为乐观的市场预期烘托下,尤其是在各类不限量刺激政策的持续推出下,疫情散去后的通胀预期也不容忽视。

  从锌市的基本面来看,受海外疫情持续蔓延影响,尤其是矿石主产区疫情风险的持续升高,伴随部分国家采取较为极端的封锁措施,因短期供应受阻使得精矿加工费出现了一定程度的下移。通过外矿-炼厂-内矿的传导路径,国内矿石加工费也获得了一部分的下行空间。叠加锌价过快下跌造成的亏损压力,使得国内矿石端的惜售意愿持续走强。国内炼厂在矿冶博弈落得下风之后,锌价下跌产生的利润收缩开始挤压尾端产能。部分中小产能因运营成本较高,不得不提前检修以缓解减产压力。而需求端无论是传统基建的镀锌板卷还是新基建的镀锌铁塔,对锌材需求的集中释放令库存去化大超预期。在表观需求快速增长的情况下,对强现实的充分定价为锌价反弹提供了上行基础。但由于外部需求收缩传导至国内的确定性较强,因此在中期需求增长仍存隐忧的情况下,后市的上涨空间或将有限。

  风险因素:精矿加工费持续上行,库存大幅积累。

  第二部分 行情回顾

  期货行情

  受新冠疫情的负面冲击减弱影响,4月锌价运行重心有所回升。截止4月24日,沪锌主力收于15825元/吨,月涨幅达4.28%,较上月价格回升明显;LME锌也在恐慌情绪散去,欧美疫情拐点来临的乐观预期提振下出现反弹。但在海外经济基本面创纪录走弱的打压下,整体维持跌式,月内跌幅约1.08%,使得沪伦比值出现上行。4月国内冶炼企业几无检修计划,但受较高的矿石价格影响,因加工利润持续走低,使得部分企业有一定的减压产意愿。而需求端在国内疫情风险持续降低的情况下,复产复工进度已取得较大进展。伴随调控政策的提前发酵,短期锌价的偏强格局或将延续。

  现货走势

  从现货市场来看,3月中旬交割结束后,国内企业复工率逐步抬升,并且大型企业开工率表现亮眼,国内现货成交环比转暖,贸易市场交投活跃,现货升水稳步抬升。在绝对锌价大幅走弱时,下游企业的抄底意愿较为强烈,引发一定程度的去库。进入4月,国内市场开始炒作降税预期,加之贸易商开始集中换月。在合约结构转为正向后,因流动性的持续收紧,使得现货升水上行明显。并且在国内基建类订单集中修复的过程中,因下游补库欲望强烈,使得现货流动性持续趋紧。而上游炼厂在加工利润大幅下滑的情况下,惜售情绪的持续浓郁,也为现货升水上行提供支撑。

  库存方面来看,截至4月24日,LME锌库存为99475吨,较3月增加24975吨,海外库存继续出现累库情况。受海外多国于3月集中爆发新冠疫情影响,在海外生产生活被动出现放缓的情况下,终端需求不可避免的出现了下滑。虽然海外的防疫措施并未如中国般严格,对经济的影响也相对中国较轻。但在疫情出现持续扩散的情况下,欧美多国的防疫政策也出现了大幅收紧,对需求的抑制作用也开始有所体现。

  国内方面,截止4月24日,锌锭社会库存合计23.84万吨,较3月下降6.2万吨,国内进入去库周期。4月上海地区锌锭库存降幅较大,自3月国内疫情风险降低以来,华东地区镀锌板企业订单逐步转暖,基建带动的铁塔类及镀锌管等订单也整体向好,企业采买意愿较强,带动出库量回升。同时受锌价回落影响,部分冶炼企业有所惜售,叠加部分炼厂由于原料供应等问题出现减产,使得上海地区入库量整体下降。与此同时,广东地区库存下降较为有限。主因广东地区的压铸锌合金企业仍然在赶制1-2月的积压订单,新增订单较少。天津地区库存下降幅度尚可,虽然镀锌企业恢复较慢,但镀锌板及大型镀锌管企业逢低采购,补库量较大,整体带动去库较为明显。

  第三部分 供需分析

  海外供应状况

  从锌精矿供需情况来看,国际铅锌小组数据显示,2020年2月全球锌精矿产量94.09万吨,同比增长4.14%,环比下降8.05%。从当月数据来看,2月受工作天数较少影响,环比产量出现下降,但在矿山仍维持正常生产的情况下,同比维持正增长。由于海外疫情自3月底才开始集中爆发,因此对2月产量不构成影响。例如秘鲁在3月宣布进入紧急状态,从3月16日起至4月26日合计42天,出于这一行政命令,其国内采矿业已全面暂停,其当地矿企Nexa、Pan American Silver Corp、Buenaventure等均发布公告称受影响暂停生产,极端情况下或将影响矿产量16万金属吨。

  从锌锭供需情况来看,国际铅锌小组数据显示,全球2月份精锌产量109.47万吨,消费量96.46万吨,供应过剩13万吨。2月全球锌市供需转为过剩状态,一方面受中国传统春节假期影响,在终端企业步入放假状态之后,因需求季节性走弱而出现供应过剩。另一方面受春节期间的新冠疫情影响,在终端企业无法按时复工的情况下,整体需求的大幅延后使得供应出现过剩。同时在冶炼企业维持正常运转的情况下,因供应端受疫情冲击较小,使得供应端仍保持在扩张状态。

  国内锌精矿供应状况

  从加工费来看,国内最新北方矿加工费均价5700元/吨,南方矿加工费5450元/吨,进口矿加工费在215美元/干吨。3月国内矿山开工率加速回升,但同比低于去年,主因疫情影响下锌价大幅下挫,触及部分高成本矿山的成本线。因矿山运营出现亏损,使得这一部分产能未能恢复,从而影响了3月国内锌精矿的产量投放。而成本较低现金流相对充裕的大型矿山,在3月已经基本恢复正常生产。但受锌价下跌速度过快影响,加工费调整速度过慢侵蚀企业利润。3月矿石价格一度跌至8500元/金属吨附近,接近国内矿山成本的75%分位线。在运营压力大幅增加的情况下,矿山企业主观增产意愿不强,惜售控货情绪也同步增长,使得国内锌矿供应处在偏紧状态。从区域上来看,内蒙地区大型矿企多数已恢复正常生产,但惜售意愿最强,部分企业自复工后一直捂货不出;而云南、湖南、四川、贵州等南方矿企,在3月也基本恢复正常生产,惜售情绪一般,维持正常的月度销售合同,但有与冶炼厂沟通下调加工费的意愿。若加工费没有出现适当比例的下调,将重新考虑后续销售计划。不过随着4月加工费的快速下调,目前矿石价格已回升至10000元/吨附近,国内大型矿企的惜售情绪已经有所缓和,因此我们认为4月的矿山开工率将环比回升。

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