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7.23纸浆期货行情分析:疫情难去双刃剑 纸浆供应虽稳难言紧

时间:2020-07-23 09:10:22来源:网络整理作者:佚名

  可能在进入2020年的之前,所有人都没有想到,2020年的上半年中国乃至全球会经历如此巨大的变化。2月中国国内新冠疫情爆发,3月海外疫情逐步爆发,4月美国疫情爆发,5月美国爆发种族冲突,6月过半,全球又面临疫情二次爆发的风险。但是,如果我们回过头来,看看纸浆期货的行情,却意外的发现从年初到6月,纸浆期货价格在4400到4700这个狭窄的空间窄幅震荡了半年。相比纸浆期货上市初期近千点的振幅,2020年上半年的行情可以说是波澜不惊。即使在春节长假后以及美国疫情大爆发道指暴跌后的交易日里,纸浆期货表现依旧平静,惯性低开后很快反弹至前收盘附近。

  如果再进一步细分,2020年上半年纸浆期货价格经历了4个阶段,先是节前因下游需求走好而一路上行至4700,随后随着国内新冠疫情的发酵,在节前三天开始回调,回到中枢4550-4600一线,并在节后第一天跌至震荡区间下沿;随后展开第三阶段的反弹,至4月初再次接近4700的前高;最终因为终端需求低迷,纸厂文化纸库存过高被迫降价出货,引发了纸浆第四阶段的回调。在这四个阶段中还包含了海外浆厂因各种原因导致的停产与检修,但是从整体来看,海外供应扰动对价格趋势影响不大,市场更多时候是在交易国内的终端需求情况。

  二、纸浆无新增供应,但边际变化加剧

  (一)海外浆厂2021年前无大规模投产

  国内针叶浆进口依赖度达到99%,阔叶浆也在70%以上。因此,海外浆厂的产能投放决定了总供应的变化。从目前市场普遍接受的看法在2021年前并没有大型浆厂投产。不过由于2020年上半年疫情的影响,Arauco的MAPA项目(年产156万吨阔叶浆)以及Klabin的PUMA II(年产100万吨阔叶浆)出现了停工现象,虽然目前这两个大型项目均重新开工,但是考虑到这两个项目都在目前新冠疫情爆发的重灾区,依旧存在很大不确定性,使得未来纸浆的投产预期进一步推后。此外,从统计看,所以针叶浆项目均在纸面计划上,并未实际施工,因此未来3年都没有大型针叶浆厂投产。

  (二)短期供应存在问题

  在纸浆没有大规模投产的背景下,2020年新冠疫情的影响使得供应端出现了一些问题。先是智利纸浆巨头Arauco旗下的Arauco浆厂(年产针叶浆50万吨,阔叶浆30万吨)在3月25日宣布因有员工感染新冠病毒而暂时停产,随后加拿大West Fraser旗下的Cariboo(年产针叶浆35万吨)在4月20日也因新冠疫情出现停产,实际影响产量约5万吨。接着,Arauco与Klabin在建项目也陆续停工。

  此外从2019年国内纸浆价格大幅下挫以来,市场一直在讨论的加拿大浆厂成本问题逐步发酵,据海外资讯机构信息,由于木片紧张成本高企等原因,加拿大Canfor旗下Intercontinetal浆厂、Northwood浆厂以及George Prince浆厂陆续发布停产检修通知,随后Paper Excellence旗下Crofton浆厂(年产量34万吨)因木片短缺停产5天;5月底美森国际旗下Celstar浆厂(年产针叶浆42万吨)也宣布7月进行停产检修。再考虑到年初Paper Excellence旗下的Northern Pulp因环境问题而彻底停产,加拿大浆厂的这轮检修与停产对市场引起了一定冲击。

  不过从国内期货价格的反应看,似乎影响力在边际递减。Northern Pulp是在1月爆出停产消息的浆厂,当时国内期货价格出现了较大涨幅,但是随着各种浆厂停产以及检修新闻的持续爆发,国内期货价格反应越来越小,最近的Celstar的检修消息对盘面几乎没有什么影响。国内期货价格似乎更多的关注于需求端的故事。

  为什么外盘供应问题对国内影响力越来越小呢?

  (三)加拿大高成本浆厂彻底退出短期依旧难见

  从2019年国内纸浆价格大幅下挫以来,市场就一直在讨论的加拿大浆厂成本问题,从一张流传广泛的海外资讯机构的成本曲线图可以发现,加拿大的针叶浆成本是最高的,普遍在600美元/吨以上。在需求放缓的背景下,正常逻辑下,将通过倒逼加拿大高成本浆厂停产来逐步出清产能。而从去年开始,零星有加拿大浆厂停产,而今年正如前文所述,加拿大浆厂出现了较为密集的停产检修,似乎这个逻辑得到了印证。但是,如果我们仔细看加拿大浆厂的停产计划,却会发现,加拿大浆厂大多数都是停产检修,基本没有出现彻底停产出清的现象,唯一的例外是Northern pulp,不过也是因为环保的原因。那么是什么使得加拿大浆厂如此拥有韧性呢?

  首先,纸浆行业或者说整个造纸行业是一个周期性行业,浆厂或者纸厂通常会经历几年大赚特赚的繁荣期,也会经历亏损期,为了稳定客户不被挤出市场,浆厂在当前困难期往往会咬紧牙关死撑。因为正如前文所述,未来并没有大规模的产能投放,因此只要撑过此轮低迷期,或者说只要撑到其他企业产能出清,随着需求逐步恢复,那么谁能坚持就能笑到最后。因此,加拿大浆厂谁也不愿意在现在彻底关停退出市场,因为一旦这么做了,就会永远的失去客户,让出市场份额。

  其次,从成本曲线看,加拿大浆厂基本成本类似,且拥有500万到600万吨产量供应,因此只要有一两家加拿大大型浆厂退出市场,就会造成供应边际上大幅收缩,只要需求不变,就会推升价格,令价格脱离成本区间。因此,加拿大浆厂谁也不愿意让出自己的份额。

  第三点,也是最重要的一点,如果我们仔细去看加拿大浆厂的财报,就会发现在经历了去年三季度惨淡的经营后,加拿大浆厂的成本大幅降低。其中低油价以及美元大幅升值导致的加元贬值是其中一个主要的推动力。当然,浆厂通过财务处理的方法调整利润,也是一种可能,通过去年3季度大幅调整亏损与减记以及林浆一体化下利润分配的方式,令2020年的季报表现靓丽。就拿市场认可度相当高的Canfor为例,其2019年前两个季度纸浆成本在620美元/吨左右,但是到第三季度公司出现巨额亏损时,其纸浆成本根据我们的计算高达719美元/吨,而到2020年一季度,其纸浆成本已经降到了540美元/吨,而其在国内平均销售价格在570美元/吨(包换部分化机浆)。

  因此,虽然加拿大纸浆依旧属于成本较高的部分,但是期待它彻底停产产能出清的阶段还为时过早。加拿大纸浆成本除了受其自身木片与人工成本的影响,更多还需要考虑美元兑加元汇率以及油价的变化。同时也是与北欧与南美低成本浆厂价格博弈的问题。如果这些国家库存快速累积需要快速去库,并大幅调低价格,那时可能才是要讨论的真正时机。

  (四)北美造浆木片短缺最坏时刻可能已经过去

  前面说到,加拿大纸浆成本中有很大一部分是木片成本。而在过去的一年,海外木片确实出现了明显的上涨。原因主要是造浆用木片是木材的边角料部分,由于美国房地产弱复苏,对于木材需求大幅减少,导致锯木厂出现大量关停,而使得造浆用的木片供应减少。在浆厂开工情况相对稳定的情况下,木片供不应求。因此市场开始担心如果情况进一步恶化的话会导致木片库存下降到安全库存之下,倒逼浆厂停产。

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