知识课：美林时钟的奥秘

巴菲特曾经说过，“别人恐惧我贪婪”；霍华德马克思也曾强调过“第二层思维”的重要性。其背后无不体现独立思考的重要性。在投资方面，想要拥有正确的“第二层思维”大部分投资者还是需要基于一些经典的投资理论框架。

今天就来介绍一下经典的“美林时钟”。这一理论框架最早被美国知名投资银行美林证券发现，随后被各大投资机构应用。

什么是美林时钟？为什么国内很多投资者戏称其为“美林电风扇”？

投资者投资过程中的痛点包括两点。一个是对于市场位置的未知，对于市场位置的错误判断是造成投资亏损的主要原因之一；另一个则是缺乏基本的投资框架，容易被市场上的噪音影响。

美林时钟是一个分析经济周期的框架，通过经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了四个阶段。

分别是衰退期（低GDP+低CPI）、复苏期（高GDP+低CPI）、过热期（高GDP+高CPI）、滞涨期（低GDP+高CPI）四个阶段。

从衰退期开始四个阶段依次推进，在此过程中债券、股票、大宗商品和现金依次成为最优的大类资产选择；对于股票市场来讲，防御型、成长型、周期型、稳健型板块依次成为最优选择。

衰退期（低GDP + 低CPI）：经济下行拖累CPI下行，央行开始宽货币刺激经济。这个阶段，债券>货币>股票>商品，防御类权益资产相对占优。

复苏期（高GDP + 低CPI）：这时刚从经济危机中恢复，如果复苏期的经济健康，则是投资股票资产的好时候。这个阶段，股票>债券>货币>商品，成长类权益资产相对占优。

过热期（高GDP + 高CPI）：长期高GDP会带来CPI的上升，利好商品；但是高CPI会引起央行的货币紧缩，利空债市。这个阶段，商品>股票>货币>债券，周期类权益资产相对占优。

滞胀期（低GDP + 高CPI）：央行为控制通胀收紧货币，但是货币向物价的传导有滞后性，经济会率先放缓。这个阶段，货币>商品>股票>债券，稳健类权益资产相对占优。

以疫情之后这一轮周期为例。疫情爆发后，最初的复苏期股票表现最为强劲，随后则是过热期商品的牛市，到现在类似滞涨周期的现金类资产跑赢。

美林电风扇是怎么来的？

有些人认为美林时钟的框架已经过时，也有人认为美林时钟的投资框架不适合中国的投资环境，这是什么情况呢？

首先，美林时钟并不像真正的时钟一样匀速顺时针转动，各种因素会导致周期加速轮动甚至发声跳跃。我们不能将它像公式一样简单套用，需要推敲背后的逻辑。突发性事件、政策的逆周期调节、不同国家货币财政政策的有效性，甚至数据的滞后性都会对美林时钟的产生一定的影响。

例如，正常的复苏期下本身下一个阶段应该是过热，但突然遇到疫情的爆发使得经济下滑，通胀下降，使得时钟直接转到了疫情带来的衰退期。这就是突发事件对美林时钟的影响。

再比如，优秀的政策制定者会通过财政政策或者货币政策来平滑四个阶段，合理管理市场预期，使得经济增长和通货膨胀温和波动。政策的逆周期也在影响着美林时钟转动。

美国的金融理论在中国有所偏差的原因其实也比较类似。

一方面，我国资产价格的因素不局限于经济和通胀。有力的政策改革、监管都可能使得资产价格产生有悖于美林时钟的变动。

另外，我国的货币政策的决策需要考虑的因素更加全面。除了经济和通胀之外，稳定就业、防范金融风险等因素也是央行重要的目标。

借鉴而不盲从。美林时钟对大类资产配置和部分的行业配置有着一定的指导作用，通过几个简单维度的数据，让我们判断市场所在的位置，是一种模糊的正确。但它并不是财富密码，不一定能让您精准地抄底逃顶。

美林时钟能够带给我们的是顺境时的谨慎和逆境时的信心。当所有人都在因负面集中爆发而悲观地抛售时，难免会放大周期的波动。没有钟表的时候，我们不知道黑夜什么时候会过去，但如果您相信周期，在投资的过程中拥有自己的第二层思维，就有机会为投资之路上的超额收益添砖加瓦。