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关于短端利率的相对价值评估探讨

时间:2019-01-12 18:22:49来源:网络整理作者:佚名

  By山水@知乎

  1、对于资金面,资金面维持宽松、超短端利率逐步抬升;跨季存单利率低位徘徊、一级供需清淡依旧。目前银行体系流动性总量处于较高水平,央行本周未开展逆回购操作,累计净投放4,100亿元。年初以来,央行已累计净回笼7,300亿元。资金面维持宽松、超短端利率逐步抬升,隔夜利率上行至1.75%左右;以3M国股存单看,一级供需清淡依旧,利率低位徘徊,3M国股存单稳定在2.65%左右。随着后续降准的逐渐落地,跨春节资金紧张有望逐渐缓和,但仍需关注缴税及节前取现影响。值得注意的是,本轮超短端利率下行后,央行并未进行指导(也有正回购传言),去年下半年以来一直讲的短端市场利率和短端政策利率矛盾可能会有边际缓和,需要更长期限的观察。

  对于短端利率,如何进行相对价值评估?下面用两张图来表示:

  第一张图是从收益率曲线角度,对比历史情况(上一轮利率周期),识别当前各点的相对位置;第二张图是从期限利差角度(包含月内、跨月、跨季、跨年),对比历史情况(上一轮利率周期),识别不同利差的保护程度。整体来看,配置1Y同业存单和1M逆回购,进行7-1杠杆操作是不错的策略。

  2、对于长端利率,在资金面维持走松、基本面数据不及预期、货币政策维持宽松背景下,长端利率触底回升,10Y国开(180210)收在3.59%(-5.00bp)。

  【从基本面看】

  1月10日通胀数据公布,12月CPI当月同比1.9%(预期2.1%、前值2.2%),涨幅回落;12月PPI当月同比0.9%(预期1.6%、前值2.7%),连续第六个月下滑。整体来看,数据不及预期。具体来看,CPI环比持平,同比涨幅有所回落,主要受非食品中的汽油和柴油价格下降影响;PPI环比降幅扩大,同比涨幅回落较多,上中下游价格环比均继续回落。

  【从政策面看】

  1)货币政策:

  央行行长易纲表示1月下旬将实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作。整体来看,货币政策延续宽松,短端利率中枢能否进一步下行值得关注,主要取决于央行的容忍度。

  2)监管政策:

  地方政府将在1月下旬开始发行地方政府债券,较往年有所提前,全年地方债供给料增加。目前来看,宽信用政策有望继续发力,市场预期也较为一致。

  【从价格看】放在一个相对长点的周期看,继续持有长端利率债。目前来看,长端利率走得比较纠结,基本面和资金面都支持利率下行,但到了当前的位置,市场普遍预期空间不大,后续美债是否仍有下行空间、地方债供给冲击多大、基本面何时边际好转等问题都是较大的制约因素。

  【从风险看】宽信用背景下,基建投资显著起来或者放松房地产。

  3、对于信用债,【从一级市场看】,资金面维持走松,市场供给较为充足,一级认购情绪高涨,优质主体多打开下限、高收益地产债也得到追捧;【从二级市场看】,市场交投活跃,各评级和期限收益率显著下行。从相对价值看,当前中高等级信用债历史分位数已经处于较低位置,仅低等级信用债仍有一定空间,但市场信用违约和负面事件不断,市场对低等级接受程度仍较低。

  4、对于转债,【从新券上市看】,本周冰轮转债申购,光华转债、奇精转债、台华转债上市,其中奇精转债首日破面;【从二级交易看】,中证转债指数显著上行,日均成交量大幅上行,转股溢价率均值小幅下行,涨跌幅靠前的为信用技术、可选消费、工业等行业。随着风险偏好的边际转暖且整体流动性较为宽松,近期转债市场表现较为突出。然而,也要关注后续转债大幅扩容(尤其是银行转债)对存量的冲击。

本文首发于微信公众号:债券之星。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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