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鸿路钢构:注重现金流管控 经营活动现金流出众

时间:2019-11-15 22:58:12来源:网络整理作者:佚名
      近期我们拜访了鸿路钢构,与公司管理层就公司战略及近期经营情况进行了交流,要点如下。

      评论

      聚焦制造端,产能+成本优势构筑护城河。自2016 年起,公司开始将发展重心聚焦在钢结构制造领域,逐渐减少在安装和施工环节的参与,材料订单占总订单的比例已从2017 年的67.8%提升至今年前三季度的90.8%。截至2018 年底,公司产能已达到160 万吨,而且由于公司在钢结构制造领域具有产能大、成本低、交付及时的优势,工厂排产饱满,2018 年公司产能利用率达到90%。且由于订单快速增长(2018、1H19 新签订单分别同比增长31%、52%),公司计划将产能进一步提升至400 万吨,且产能的提升也将巩固公司在采购、交付上的护城河。

      持续推进精细化管理,费用率持续下降,营业利润率不断上升。

      公司近年来也在持续的提升精细化管理水平,降低各项费用,并已取得了积极的成果:1)公司近年来加强对大项目的营销,平均单个合同金额不断提升,导致销售费用增速慢于订单增速,费用率持续下降;2)公司对下属工厂施行垂直管理,减少在单一工厂的采购、财务、人力等管理人员配备,降低管理费用支出,近年来管理费用率也持续下降。精细化管理的推进使公司在新厂投产毛利率下行的背景下,实现了营业利润率的不断提升。

      注重现金流管控,经营活动现金流出众。在公司将重心转向制造后,一方面材料供应本身回款就要优于钢结构工程分包,另一方面公司也在持续的加强对回款的考核,应收账款周转天数从2017年的115 天下降至2019 年3 季度的58 天,同时随着公司工厂管理精细化程度的提升,存货周转天数也从2017 年的266 天下降至2019 年3 季度的178 天,且在采购量不断提升的背景下,公司对供应商也保持了较强的把控力,近年来经营活动现金流均保持强劲,且2018 年及2019 年前3 季度均超过净利润

      估值建议

      由于上调收入预测且下调费用预测,我们上调公司2019/20 年净利润预测4.8%/8.8%至5.0/6.3 亿元。当前股价对应8.6/6.9 倍2019/20e P/E,我们上调目标价4.3%至9.6 元,对应10 倍/8 倍2019/20e P/E,隐含15.8%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      新签订单不及预期,毛利率不及预期。()

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