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良品铺子:全渠道+重研发 助力长期成长

时间:2020-02-21 21:06:23来源:网络整理作者:佚名
    多品类、全渠道的高端休闲食品龙头。①收入&利润:2018 年收入63.8 亿元增17.6%,扣非归母净利润2.1 亿元增84%,公司预计2019 年仍保持快速增长,收入同比增13.5%-24.8%,扣非归母净利润同比增33.5%-46%。②产品&区域:

    结构均衡,糖果糕点、肉类零食增长较快,2018 年收入增速分别为30.6%和20.3%;线下“深耕华中,辐射全国”,华中区2018 年收入24.5 亿元占比38.8%;线上平台快速增长,2018 年收入28.8 亿元增26.9%。②股权结构:创始人杨红春与杨银芬、张国强、潘继红合计间接持股42.16%,为共同实际控制人,其中杨红春间接持股25.37%。今日/高瓴资本各持股30.3%和11.67%,另有4 家员工持股平台合计持股3.92%,覆盖前中后台多部门、多层级员工,利益共享。

    行业:市场持续增长,线上快速发展。①规模&增速:根据中国食品工业协会数据,预计我国休闲食品行业2019 年产值近2 万亿元,2015-19 年CAGR 超17%。

    ②渠道:根据贝恩数据,快消品电商渠道增长快,2012-17 年销售额CAGR 为38.9%。休闲食品行业线上渠道发展逐渐成熟,行业呈现线下连锁门店、线上电商平台、本地生活服务平台等多元渠道融合态势。③集中度:行业进入门槛低,产品同质化严重,竞争格局分散,品类/区域龙头逐渐形成。根据Euromonitor数据2019 年行业CR5/CR10 各为24.6%/36.3%,公司市占率3.2%居前5 位。

    全渠道+重研发,助力长期成长。①渠道:采用全渠道策略,1H2019 线下/线上收入占比各55%和45%。线下持续加密,截至2019.6 门店2237 家,直营747家,加盟1490 家,公司计划3 年内在湖北、湖南、江西、四川、河南等13 省新开376 家直营店(126 家旗舰店&250 家标准店),并对652 家老店集中改造;线上升级无线自营APP,整合消费者需求,打通美团、饿了么、京东、支付宝等第三方O2O 平台,实现终端门店在线化。②产品:全品类战略,覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等品类1000 余种产品;成立商品规划/产品研发/质量保障和工厂管理四大中心,组建专业研发团队,持续推新。③供应链:以供应计划为调控枢纽,物流管理为供应保障,质量管理为安全保障,对产品的采购/仓储/物流/交付进行全流程管理。公司计划投资1.93 亿元在武汉新建、广州/北京/嘉兴/成都租赁新仓库,扩大覆盖面积。

    盈利预测与估值。预计公司自2020 年起直营店开店提速,带动收入增速提升,但同时考虑肺炎疫情对线下渠道的不利影响,预计2019-21 年收入各75.86 亿元、90.54 亿元、111.54 亿元,同比增长18.94%、19.35%、23.19%;归母净利润3.34 亿元、4 亿元、5.28 亿元,同比增长40.21%、19.57%、32.06%。

    考虑到公司作为行业多品类、全渠道龙头,参考同业给予2020 年25-30 倍PE,对应合理价值区间24.93-29.92 元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示:休闲食品市场需求变化风险,新开门店培育不达预期,存货规模较大风险,食品安全质量风险。(海通证券

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