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不到四年“烧钱”近300亿,百济神州只为干这一件事

时间:2021-12-22 10:02:50来源:老虎证券作者:

“人傻钱多”,一家医药企业的创始人竟这样评价自己的公司。

这家企业正是最近在上交所科创板上市,由“大肉签”变成“烫手山芋”的百济神州。

百济神州是一家在美股、港股以及A股三地上市的大型药企。12月15日,百济神州科创板上市首日开盘破发,发行价192.6元/股,盘中一度跌至155.8元/股,收盘报160.98元/股,日内跌幅高达16.42%。这也意味着,百济神州的打新投资者中一签亏近1.6万元。但是即使有“绿鞋”护盘,百济神州发行后还是破发了。

 

对于百济神州此次回归A股上市首日破发的原因,一方面可能是由于定价偏高。A股发行价格为192.6元/股,为今年以来A股第三高价新股,仅次于禾迈股份和义翘神州。此前在新股申购阶段,百济神州就惨遭散户弃购近2亿元。另一方面,可能是受到近期市场上生物医药负面消息的影响,医药股整体下行,这也不利于百济神州首日上市的价格表现。

除此之外,公司从2010年成立至今从未实现盈利,这也是一直以来外界对百济神州争议较大的地方。

巨额“烧钱”搞研发致连年亏损

百济神州成立以来一直专注于肿瘤药物的新药研发。目前,百济神州上市的自主研发产品仅有三款,分别是百悦泽、百泽安和百汇泽,且获批时间较短。而商业化阶段的授权引进产品共7款。然而这些产品的收入,尚不能支持公司的投入。

通过老虎ESOP梳理发现,在2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月,百济神州归属于母公司股东的净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、-113.84亿元及-55亿元。共亏掉了285亿元。

不断亏损的背后,是百济神州研发费用的持续增长。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月,百济神州研发费用分别为45.96亿元、65.88亿元、89.42亿元及41.5万元。作为“医药一哥”的恒瑞医药,2018年、2019年及2020年,恒瑞医药研发投入金额分别为26.70亿元,38.96亿元及49.89亿元。对比发现,百济神州的“烧钱”速度近乎是恒瑞医药的2倍,而百济神州的研发费用率更是高达350%、223%和421%。

从2020年财报的生物药企看,百济神州在研发上的投入维持在第一。近年来,全球医药行业稳健发展。根据弗若斯特沙利文分析,2020年全球医药市场总量为12988亿美元,预计到2025年将达到17114亿美元,复合年增长率为5.7%。

我们知道,全球医药市场分为化学药和生物药两大类。根据弗若斯特沙利文分析,目前2020年化学药的收入占比较大,占全球医药市场规模的77.1%。然而随着需求增长、病人群体扩大、支付能力提高等因素影响,预计未来生物药市场增速将远高于同期化学药市场增速。2025年市场规模将达到5301亿美元,复合年增长率为12.2%。至2030年,市场规模将达到8049亿美元。复合年增长率为8.7%。

与化学药相比,生物药结构则更为复杂。一般情况下,生物创新药需要10-15年的研发和临床试验时间,总耗时更长。同时,由于结果不确定性高,研发难度大,投入资金相应会更大。

百济神州高级副总裁汪来曾透露,百悦泽​(泽布替尼)全球三期头对头临床试验,仅购买对照药物伊布替尼,在一个病人身上一年可能就要花掉10万美元,患者用药可能长达3至4年,一个人一项研究成本高达30万至40万美元,仅其中一项试验就有400位病人。

所以这就不难解释百济神州为何仍一直处于巨额“烧钱”的阶段,牺牲利润来换取研发。

 

何来“人傻钱多”?

关于“钱多”的说法。我们来回顾下百济过往的两次上市经历,2016年,百济成为首个在美国纳斯达克交易所上市的中国创新型生物科技公司,上市发行价为24美元/股,首日上涨18%,至今5年的时间,美股股价累计上涨近9倍;2018年,百济神州以108港元/股的价格在港交所发行上市,上市初期股价最低时仅有61港元,股价最高冲至278.6港元/股,截至到目前累计上涨1.6倍。

本次上市,百济神州公开发行1.15亿新股,募资220亿。截至12月15日,百济神州在一、二级市场的融资金额近700亿元。可以说是相当“壕”了。

即使是上市首日破发,百济神州在科创板的市值还是达到了2149亿元。目前在港股的市值超过2000亿港元,在纳斯达克则超过280亿美元。

关于“人傻”。创始人王晓东是这样评价公司团队的:“(我们)就是认真做药,从世俗眼光看‘很傻’,科学家团队也都灰头土脸;也是这样认真的态度,得到了股东方、合作伙伴的认可。”他用“傻”来形容团队的专注。

从百济神州的团队来看,公司的创始人王晓东和联合创始人欧雷强组成了一个“科学家+商人”的组合。而研发费用过高,也和百济神州研发人员多有关系。截至2021年11月4日,百济神州研发人员超过2800名,占员工总数超过36%。

从研发人员占比来看,百济也是当之无愧的“研发一哥”,截至2020年,恒瑞医药的研发人员占比约为16%,新兴的创新药企业占比也在30%左右,这些公司和百济神州相比,还是有一定差距的。

过去两三年,百济神州也在不断从别的公司“挖”人才。甚至有人调侃,“医药行业的终点,就是百济神州”。

公司成立之初开始做股权激励

百济神州为了留住人才,也在不断发股权激励。创立11年,实施股权激励的历史就有10年。在以人才驱动的生物医药行业里,百济神州的股权激励不管是激励的广度,还是激励对象覆盖率,均处于市场上游水平。

截至2021年6月30日,公司正在执行的股权激励计划包括:《2011期权计划》、《2016期权及激励计划》、《2018员工购股计划》和《2018股权奖励计划》。

具体情况如下:

《2011期权计划》

2011年,公司董事会向符合资格的公司员工、董事及顾问等授予可购买合计不超过1700万股普通股的购股权。2012年-2015年期间,董事会批准购股权组合增加至4356.04万股普通股。

2016年1月14日,公司董事会决定于2016年2月2日(即《2016期权及激励计划》生效日)后,不再根据《2011期权计划》进一步授出任何购股权。

《2016期权及激励计划》

该计划预留6502.96万股普通股以向符合资格的公司高级职员、员工、非雇员董事及其他主要人士(包括顾问)授予公司购股权、股票增值权、受限制股份、受限制股份单位、非限制性股份、表现股份奖励、现金奖励及股息等激励工具。

2018年-2020年,公司董事会批准该激励计划增加共9575.32万股可供发行的授权股份数量。

《2018员工购股计划》

2018年,公司初始预留了350万股可供发行的普通股,允许符合资格的公司员工购买公司普通股。其中,2018年11月,公司董事会批准增加可供发行的股份数量至735.53万股普通股。

《2018股权奖励计划》

2018年,公司保留1200万股普通股专门用于授予公司或公司子公司尚未聘用的个人,作为吸引其接受公司或公司子公司聘用的激励。

总结

对于医药企业而言,研发和创新能力是公司最关键的核心竞争力。而百济神州一直致力于“要给中国人做最好的抗癌药“,”要做老百姓负担得起的抗癌创新药“,我们也期待百济神州能够早日成功。

数据来源:百济神州招股说明书、新浪财经、红星新闻

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