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德盈控股:小黄鸭要上市了,和同行之间Pick哪个?

时间:2022-01-06 07:39:16来源:老虎证券作者:

这些鸭子是不是很“面善”,感觉很多地方都可以看到,甚至在一些潮牌上也可以看到。这个黄鸭子品牌叫做B.Duck,我们可以看到B.Duck不只有一只,而是一群,所以这个品牌通常称为B.Duck家族。这个品牌的母公司——德盈控股将上市,而最近几年潮牌在年轻人之间形成了一种潮流,德盈控股作为第二大国内角色知识产权公司,值得看一下。

授权生意相当于躺赚

对于国内市场来说,德盈控股在角色知识产权这方面算是涉足非常早的了,B.Duck在2005年就被创作出来,后来还获得香港富豪李兆基长子李家杰站台。

德盈控股的业务非常简单,分成角色授权业务和电子商务及其他业务。角色授权业务指的是将自创角色提供给被授权方,允许客户用该角色设计产品或者提供服务。授予的角色绝大部分都是B.Duck家族,从这点也可以看出德盈控股在2005年创作出B.Duck之后,就再也没有创作出其他火爆的IP。

电子商务及其他业务方面,主要是通过电商和线下销售渠道,出售以B.Duck家族角色为特色的商品。德盈控股在2015年在天猫开设首家线上旗舰店,随后在京东、唯品会等知名电商都开设了旗舰店。

从收入构成来看,过半收入来自于电子商务及其他业务,但是电子商务及其他业务的增长并不稳定,2020年可能因为疫情原因而下降。2021年上半年角色授予业务增长更快,同比增长88.5%至5897.2万港元,占总收入比例也从30%出头提升到47.6%,接近50%。

来源:德盈控股招股书

看来相比于自己做产品然后拿去销售,角色授权的生意还是更好做呀。

在整体盈利方面,德盈控股早已经盈利,只不过增长不快就是了。收入体量增长方面,从2018年到2020年,年复合增长率为7.8%。

来源:德盈控股招股书

但是净利润方面看起来增长很快,从2018年的986.2万港元,增长到2020年的5454.8万港元,看起来有5.5倍的涨幅,不过看盈利指标就可以发现端倪。

首先在毛利率方面,公司列示出来的是分部毛利率,按照招股书的解释,无法厘定角色授权业务的毛利率,所以这里列示出来的是电子商务及其他业务的毛利率。也确实如此,角色在创作初期投入了成本之后,后面重复使用,在授权的时候就是签个合同,可以说没有成本。

来源:德盈控股招股书

我们来仔细看看数据,从2018年到2020年分部毛利率提升。我们知道,如果一个商品销售业务的毛利率提升不外乎两种情况,一种是销量大增产生规模效应,另一种是控制成本。我们从收入可以看到,电子商务及其他业务的收入规模并没有大增,所以毛利率的提升主要来自于控制成本,这点从招股书也能找到验证。

来源:德盈控股招股书

毛利率如果依靠成本控制,那么增长空间是非常有限的。另外,2020年的净利润率大幅提高,从前两年10%一下提高到23.4%,这其实主要依靠几乎没有成本的角色授权业务,这一点也同样在招股书中说了。

还是那句话,角色授权的生意还是更好做呀。

和同行对比是什么情况?

说到港股中和潮牌相关的公司,就不得不提泡泡玛特。和德盈控股不同,泡泡玛特自己创造IP并且自己设计产品。泡泡玛特主要自有IP有三个,Molly、Dimoo、SKULLPANDA占比总收入都比较平均,均为10%左右。不像德盈控股,收入绝大多数来自于B.Duck家族系列。

来源:泡泡玛特2021年中报

此外,虽然泡泡玛特拥有众多IP,不过几乎没有授权收入,都是自己做产品。说到产品,其实我们都知道,泡泡玛特的产品主要就是手办,相比于小黄鸭的衣服、包包,实用价值较低。不过这才是潮牌的精髓,潮牌越和实用脱离,越能彰显特别。所以LV这帽子,才卖1万多快。

来源:网络

同时,泡泡玛特的盲盒商业模式,更让人上头,谁试谁知道。

虽然泡泡玛特晚于德盈控股创立,不过泡泡玛特的规模已经明显大于德盈控股,2021年上半年,泡泡玛特总营收6.78亿元,德盈控股1.24亿港元。

不过在德盈控股的招股书中,他们并没有把自己和泡泡玛特划分到同一个赛道中,而是和奥飞娱乐放到一起。

来源:德盈控股招股书

相比于德银控股,奥飞的IP丰富很多,有陀螺系列、机甲系列,还有经常出现在微信表情包中的巴拉拉小魔仙。

来源:网络

最大的不同点是,这些IP大部分都有自己的故事,而德盈控股的B.Duck真的就只有个鸭子IP。相比之下,似乎同样没有故事背景的泡泡玛特更符合德盈控股的发展之路。如果未来继续依靠B.Duck家族系列,德盈控股并不能破局,只有走多元IP路线,才能持续做大。

最后,人类对鸭子是不是有什么特别的喜好呢?有大家很喜欢网红柯尔达宠物鸭,有微信表情包很火的小刘鸭,还有小黄鸭撑起了一家公司。

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