在多种长期增长趋势下，II-VI是一个强有力的选择

之前在研究碳化硅的时候，又发现了一个优质企业——II-VI。我们从Seeking Alpha上找到了一篇国外投资人的文章，不作为投资意见，供大家参考！

以下是正文部分：

投资理论

II-VI 野心勃勃地扩展了它在相关市场的领先地位，维持了相对健康的资产负债表，并且在长期增长趋势中保持了其市场份额。该公司预计在短期内完成对Coherent公司的收购，因为它正在等待中国的相关批准。II-VI在终端市场有着杰出的增长潜力，例如5G通信和、数据中心、自动驾驶、VR/AR等领域。

该公司正计划，在未来十年中投入10亿美元，用于下一代半导体材料，它可以大幅降低功率损失，实现更高的功率密度、电压、温度和频率，并且减少散热和必要的部件尺寸。

过去几年来，较高的做空利率说明空头并不看好公司增长，II-VI这孩子也算出息，一直保持着强劲的业绩，并成功地整合了最近收购的公司。

II-VI公司简介

II-VI是一家从事电子元器件行业的美国公司，在全球范围内开发、制造和销售光电元器件、工程材料和器件。其业务分为光子解决方案和化合物半导体两个部分。光子解决方案部门提供光学器件、激光器、光电模块、收发器、电信网络及数据中心的先进组件、波长选择开关和晶体材料。化合物半导体部门提供用于高功率CO2激光器、光纤激光器和直接二极管激光器的光学、电光和红外光学元件和材料;用于光学互连和传感应用的高精度光学组件、半导体激光器和探测器;热电、陶瓷和碳化硅(SiC)应用的工程材料;以及用于光通信和无线通信的复合半导体外延晶圆。它为通信、工业、航空航天和国防、半导体资本设备、生命科学、消费电子和汽车市场的客户提供服务。该公司成立于1971年，总部位于宾夕法尼亚州的萨克森堡，在18个国家拥有超过22,000名员工。它最主要的市场是北美，其次是中国香港、中国、德国和日本。

在过去五年内该公司的重要地理区域都保持收入增长，年复合增长率为33.7%，其中它在美国的销售额以61.82%年复合增长率增长。

在2018年11月9日，II-VI宣布以32亿美元的交易价格收购Finisar公司，在2019年9月24日之前完成收购，并在5G、3D传感、云计算、电动和自动驾驶汽车以及先进微电子制造等高速增长的市场达到全球领先水平。

这场收购让II-VI得以在3D传感市场上积极扩张其产能，特别是在垂直腔面发射激光器(VCSELs)的生产上，这些激光器用于智能手机和其他设备的面部安全扫描等3D传感应用。苹果于2021年5月授予II-VI公司4.1亿美元，此前该公司已经在2017年获得了苹果先进制造基金的3.9亿美元资金，这是苹果公司改变采购及其Face-ID和飞行时间(TOF)光探测和测距(激光雷达)技术的一个重要方面。

在2021年3月25日，II-VI公司宣布，以约68.8亿美元的交易价格对Coherent公司进行收购。Coherent公司是全球领先的激光、激光技术和激光系统解决方案提供商。该交易尚未被中国反垄断监管机构批准，后者推迟了决定，原因是市场上的解决方案不足。II-VI期望合并后的公司最初可以达到41亿美元的年收入，合并后的潜在市场价值250亿美元，预计在交易完成后的36个月内实现2.5亿美元的运营成本协同效应，并将在交易结束后的第二年增加每股非公认会计准则收益。

图片来源：II-VI

即使该公司的资产负债表将会受到收购Coherent的影响，II-VI计划在交易结束后的两年内，借助合并后公司产生的强劲的EBITDA和现金流，实现迅速去杠杆化。

对行业的洞察

II-VI报告了持续增长的毛利率，从过去五年26.86%的年复合增长率增长到过去三年34.76%的年复合增长率，TTM达到39.4%。虽然它的实际毛利率低于同行的平均水平，但是没有一家公司在过去的3-5年内实现了如此显著的增长，甚至有些公司的毛利率增速下降。

关于经营获利能力，II-VI的公告显示，该公司实现了显著的进步，从过去五年28.41%的年复合增长率增长至过去三年40.49%的年复合增长率，TTM达到12.73%。虽然在过去的12个月中，它的一些同行报告了更高的盈利能力，但II-VI创下了过去3年营业利润率的最大增速。

在资本配置效率方面，不如同行公司高效，只有ams-OSRAM 报告的指标比II-VI低。II-VI在过去12个月的投资资本回报率为8.16%，而同行的平均水平为14.77%。我认为在考虑投资决策时，这一指标是一个非常重要的因素；一个公司必须能够持续创造价值，才能成为一项可持续的投资。Lumentum和IPG Photonics等公司报告净负债为负，它们可能会通过投资现金头寸来增加资本配置。在这些方面，一致性是更有效的，一旦两家公司完全整合，由于上述成本协同效应和更好的资本管理，资本配置效率可能会提高。

在研发方面的投入对于涉及半导体及电子元件领域的公司是头等重要的，而与竞争对手的平均水平相比，II-VI的支出相对合适，为11.27%，较其过去6年的平均水平——10.39%来说，略有增加。

该公司公布了相对较高的杠杆，为3.36，这一指标将在收购Coherent公司后显著提升，但正如前文所述，合并后的公司可能会在接下来的两年内减少债务敞口，将总杠杆率控制在2.5。

鉴于该公司股票在过去五年内的表现，II-VI较被分析同行表现更优异，仅次于博通公司。不出所料，ams-OSRAM在同行中是表现最差的，而Coherent在相当长一段时间内的表现甚至更差。

II-VI在过去两年的表现明显逊于纳斯达克半导体ETF，但也显示出一些零星的相对强势时期；与标准普尔500指数相比，该公司的表现大幅超过了该指数。

II-VI所有相关终端市场预计将在未来几年以可持续的速度扩张，并宣布计划在未来10年中在SiC领域投资10亿美元，预计在2020年至2030年期间复合增长率将达到50%。这些投资旨在将该公司定位为垂直集成SiC电力电子技术的领导者，提供大功率和高频半导体模块和器件，他们的运行能力远远超过硅或砷化镓器件。该公司已经公布了2022年第二季度SiC产品收入的强劲增长，环比和同比增长11%，第三季度该公司的表现证实了这一趋势，在其SiC解决方案的推动下，该公司公布其工业部门收入同比增长13%。

图片来源：II-VI

估值

为了确定II-VI股票的实际公允价值，我利用以下的贴现现金流(DCF)模型进行估计。该模型基于决定加权平均资本成本(WACC)和最终价值的指标，在5年的预测期内，使用三组不同的（从保守到乐观的）假设进行预测。正如华尔街共识预测的那样，该公司预计在未来5年产生16.11%的自由现金流年复合增长率，而其收入预计增长较慢，年复合增长率为8.59%。鉴于之前讨论的相关终端市场的增长，并考虑到该公司在终端市场的预计平均收入份额，我假设到2026年，该公司的平均年复合增长率为11.45%，这突显了这一DCF模型的预测之谨慎。

这一估值考虑到了收紧的货币政策，不可否认，对于全球许多经济体来说，未来几年货币政策趋紧将成为现实，并导致更高的加权平均资本成本。

我根据三种不同情况的可能性计算了我的观点，我认为该股被严重低估了，其加权平均目标价为89.73美元，拥有44%的上行潜力。

风险探讨

正在推进的Coherent公司的收购被推迟。但据悉，两家公司正在实施特定的市场补救措施，有可能满足中国反垄断监管机构的要求，因此，该交易有望在几周内获得批准。不过，该交易在整合Coherent、成功实现II-VI预期目标方面也存在风险。

II-VI行业销售多元化，公司瞄准强劲的长期增长赛道，以拥有先进的研发和生产能力为目标。通过最近的收购和专注于相关技术生产的垂直整合战略，II-VI建立了坚固的护城河，其特点是业务风险相对较低。正如我们将在下一节中看到的，这种风险缓解也在其近期的股票表现中得到了证明，并为下行风险提供了强有力的支持。

市场择时

自新冠疫情时期的低点（19美元）以来，II-VI的股价经历了长期上涨，在2021年2月11日，该公司股价达到了峰值（100.44美元）。该股曾有一段时间表现逊于纳斯达克综合指数，一直跌至54.35美元，此后表现相对强劲，而在这段时间，科技行业的许多公司市值大幅下跌。从技术分析的角度来看，该股目前处于侧移，最低价格在75美元和55-56美元之间，这对动量和波动交易者来说是一个很好的时机。市场正在等待进一步的积极催化，而强大的护城河和近期收购所带来的潜力给该股提供了强有力的支撑，降低了进一步亏损的风险。

II-VI可以依靠其股东中重要机构的支持，其股东中，机构持股比例高达98.76%，空头比例高达19.88%，而所需的补仓时间超过15天。由16位分析师给出的华尔街共识对该股给出了买入评级，平均定价为83.88美元，其中最低为65美元，最高为121美元。然而“寻求阿尔法量化评级”(Seeking Alpha Quant Rating)则将该股始终归为持有仓位。

在我看来，该股受近期市场动荡的影响较小。但是，上行空间受到75美元的强大阻力位的限制，对于许多做空者来说，这可能也接近收支平衡，他们可能押注于收购Coherent的失败，或重蹈ams-OSRAM的覆辙，当时ams-OSRAM从大客户苹果那里损失了大量收入。

在我看来，从技术上讲，这只股票对长期投资者和更多的短期交易者来说都是一个舒适的设置，他们可以设置止损，以限制下跌风险。要突破它的横向通道，该股票需要一个整体市场的主要的积极的催化剂或持续的积极趋势。

结语

投资一个科技公司可能会伴随着更高的风险，并且并非这一行业的所有公司都拥有像II-VI过去几年所建造的那样强劲的护城河。无可非议，该公司拥有大量高需求的产品和技术，强大的研发和生产能力，以及专注于垂直一体化结构所带来的成本优势。尽管过去几年在整合重要收购方面具有挑战性，但迄今为止，II-VI实现了其积极的扩张战略，并在关键的、面向未来的技术和材料领域达到了杰出的领先地位。

$II-VI Inc(IIVI)$ $First Trust Nasdaq Semiconductor ETF(FTXL)$