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中国中车:上半年营收下滑利润提升,预期2019年业绩大幅增长

www.21jrr.com发布时间:2018-08-27 13:56文章来源:网络整理投稿给我们

  中国中车(601766)

  投资要点

  2018H1 营收 862.91 亿元,同比-2.73%,归母净利 41.18 亿元,同比+12.16%,基本符合预期: 营收下滑, 主要是在铁路装备业务收入上升的情况下,受物流贸易规模缩减影响。 H1 综合毛利率 23.26%,同比+1.23pct,提升显著。 为与 2017H1 保持可比口径,将 2018H1 研发费用41 亿元合并到管理费用,则更新后的 2018H1 三费费率为 15.54%,同比+0.47pct,费用率有所提升,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.91%、 11.74%、 0.89%,同比-0.26pct、 +0.56pct、 +0.18pct。若单看 Q2,营收 533.68 亿元,同比-3.19%,归母净利 28.47 亿元,同比+12.98%,毛利率 23.59%,同比+1.58pct。

  铁路装备板块营业收入同比+5.63%,现代服务业下滑明显。 分业务看,铁路装备营收 448.07 亿元,同比+5.63%, 主要是动车组等销量增加所致, 毛利率 25.34%,同比+0.93pct; 城轨与城市基础设施营收 129.45亿元( 车辆占比 96.35%), 同比-4.53%,主要是城轨产品类型变化所致,毛利率 18.07%,同比+0.61pct; 新产业营收 209.98 亿元,同比+0.21%,主要是风电装备交付量增加所致,毛利率 25.34%,同比-2.57pct; 现代服务营收 75.41 亿元,同比-36.01%,主要是公司主动业务调整,缩减物流业务规模所致,毛利率 13.98%,同比+5.69pct。 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为 51.93%( +4.11 pct), 15.00%( -0.28 pct), 24.33%( +0.71 pct), 8.74%( -4.54pct),其中铁路装备业务中机车业务收入 92.03 亿元( +11.93%),客车业务收入 20.32亿元 ( +2.94%),动车组业务收入249.49亿元 ( +20.51%),货车业务收入 86.23 亿元( -25.16%),上述括号内增速均代表同比。

  货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量,财政宽松促城轨装备快速增长。 受公转铁影响,铁总计划 2018-2020 年采购货车 21.6 万辆,机车3756 台, 其中 2018 年计划采购货车 4 万辆、机车 188 台, 2019 年计划采购货车 7.8 万辆、机车 1564 台, 2020 年计划采购货车 9.8 万辆、机车 2004 台。 2018-2020 年货车和机车累计采购量相比 2015-2017 年分别+171%、 +116%。 另外维修维保将助力动车组板块高增长,财政宽松将显著利好城轨装备板块。我们预测 2018-2020 年动车组营收分别为 597、675、 732 亿元,同比+3.2%、 +13.1%、 +8.5%,机车营收 215、 501、 632亿元,同比-6.2%、 +132.7%、 26.1%,货车 214、 389、 483 亿元,同比-5.2%、 +81.7%、 +24.4%,城轨 387、 491、 551 亿元,同比+12.7%、 +26.9%、+12.2%, 估算轨道交通装备营收合计 1464、 2106、 2450 亿元,同比+2.5%、 +43.9%、 +16.3%, 预期 2019-2020 年将实现大跨步发展。

  新型轨交装备储备丰富,大力发展科技促未来迎硕果。 长编组时速 350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速 250 公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速 160 公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速 160 公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。

  盈利预测与投资评级:“ 公转铁” 促货车和机车大力发展,财政宽松将显著利好城轨装备板块,维修维保将从 2018 年始逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。 预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.39/0.52/0.59 元,对应 PE 21/16/14,维持“增持”评级。

  风险提示: 中美贸易战范围扩大,海外市场推进速度不及预期,铁总招标进度和数量不及预期, 原材料价格上涨,地方政府债务压力

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