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深圳燃气股票分析:根基扎实 价值延伸

时间:2020-06-28 15:01:33来源:网络整理作者:佚名

  公司是立足深圳、辐射全国的综合型城燃公司。深圳项目奠定坚实基本盘;开发两路低成本进口气源,成本套利与渠道拓展并行;盈利质量优异,派息比例大幅跑赢同行。预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.53/0.59 元,现价对应动态PE 为15/12/11 倍,按DCF 法给予目标价8.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  立足深圳,根基扎实。公司是总部位于深圳的地方国企,主营城市燃气业务,并涉足气源进口、天然气批发、以及LPG 进口分销等业务。公司80%的业绩由深圳市燃气业务贡献。深圳作为稀缺的一线城市项目,为公司奠定坚实基本盘。

  量价回升,行业向好。我们认为困扰城燃行业3 年之久的供需紧张与上游涨价正经历逆转,预计公司2020-2022 年自中石油西二线采购气价每年下降约0.05元/方。预计城燃公司将把购气成本的大部分降幅用于降低终端气价,从而刺激销气量、并小幅提振价差。深圳项目在此过程中的销气量弹性有望超越同行。

  拓展气源,价值延伸。公司自2H19 以来拓展自有华安LNG 调峰站以及中海油大鹏接收站TUA 两路低成本进口气源,相比原有管道气源具备显著套利空间,气源结构有望优化。为了充分发挥低成本气源的优势、减小气价套利空间波动的潜在影响,公司通过拓展城燃、电厂及海上LNG 加注站等下游渠道,锁定和延伸价值链。我们预计在未来满负荷稳态运营下,接收站与TUA 气源将分别最高贡献年净利润约5.8/3.0 亿元。

  盈利优质,派息突出。受益于深圳项目独特的气价定价模式,公司拥有主要同行中最高的售气利润占比以及最低的接驳利润占比。同时,公司现金流充沛,派息比率明显高于同行,且近年来伴随资本开支回落而连续大幅提升。

  风险因素:天然气需求低于预期,进口气价大幅上行,终端气价或燃机上网电价下行。

  投资建议:公司深圳业务根基扎实,拓展低成本进口气源后实现上下游价值链进一步延伸。预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.53/0.59 元,现价对应动态PE 为15/12/11 倍。按DCF 估值,给予目标价8.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级

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