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中国太保2020年中报点评:寿险负债端承压 代理人转型持续推进

时间:2020-08-24 17:11:23来源:网络整理作者:佚名

  投资要点

  中国太保2020 年上半年营业收入稳健增长,归母净利润受去年同期高基数和准备金补提的影响出现负增长,营运利润实现高增长。公司2020H1 实现营业收入2355 亿元,同比增加6.8%,归母净利润142 亿元,同比下降12%,利润下降的主要原因包括:1. 减税政策将2018 年多缴纳的44 亿元所得税释放在2019 上半年的利润中,导致去年同期利润基数较高;2.公司上半年会计变更导致额外补提责任准备金42 亿元。公司2020H1 实现营运利润174 亿元,同比增长28.1%。

  寿险新单受疫情影响有所承压,代理人转型继续推进。公司2020H1 寿险代理人渠道新单保费191 亿元,同比增速为-27.5%(Q2 单季度增速为-20.5%),寿险新单有所承压的主要原因是疫情对线下销售和基础管理等活动的负面影响较大;寿险新业务价值112 亿元,同比增速为-24.8%,价值率为37%,同比下降2 个百分点。代理人上,公司上半年月均有效人力76.6 万人,同比下降3.8%,代理人月人均首年保费4138 元,同比下降28.9%,公司仍在继续推进核心人力、顶尖绩优和新生代三支队伍的升级转型,明确以高质量代理人为发展方向,有利于推动寿险业务长期的高质量发展。此外,公司在7 月后也加大了增员的力度,结合质的提升,我们预计下半年公司寿险保费将会有较为明显的边际改善。

  产险业务中非车险保持高增长,综合成本率小幅下降。公司2020H1 实现产险业务保费767 亿元,同比增长12.3%(Q2 单季度增速为14.4%),增速高于行业平均,其中车险和非车险增速分别为4%和29.8%,从披露的前五大险种上看,健康险(+77.2%)、农险(+50.7%)和责任险(+34.1%)的增速高于其他险种。公司2020H1产险综合成本率为98.3%,同比下降0.3 个百分点(主要为车险综合成本率略有下降),其中费用率38.6%(-0.8pct),赔付率59.7%(+0.5pct)。

  投资端上,公司保持稳健的资产配置,固收类资产占比在80%左右,总投资收益率同比持平。公司2020 年上半年末的总投资资产为15,529 亿元,较去年年末增长了9.4%。资产配置上,公司固收类资产占比79.5%,较去年末下降0.9 个百分点,其中定期存款、债权投资计划和理财产品的占比有小幅提升;权益类资产占比15.5%,较去年末下降0.2 个百分点。公司2020H1 净投资收益率4.4%,同比下降0.2 个百分点,总投资收益率为4.8%,同比持平。此外,公司上半年末第三方资产管理规模为7534 亿元,较去年末增长20.8%,保持较高的增长。

  我们小幅调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EVPS 分别至50.97 元,58.87元和66.90 元,EPS 分别为3.07 元,3.50 元和3.95 元,以2020.8.21 收盘价计算,对应的PEV 分别为0.63,0.55 和0.48,对应的PE 分别为10.52,9.21 和8.17,我们给予审慎增持评级。

  风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。

  南方财富网微信号:南方财富网

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