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福能股份(600483)点评:宁德核电方案获批 长乐风机中标价超预期

时间:2019-12-02 14:15:36来源:网络整理作者:佚名

  事件:1)11月28日,福能股份发行股份购买宁德核电10%股权事项获得中国证监会上市公司并购重组委2019 年第63 次工作会议无条件审核通过。2)据北极星风力发电网,福能海峡发电有限公司长乐外海海上风电项目单机8MW 以上海上风电机组中标结果出炉,东方风电以6080 元/kW 报价预中标。对此我们点评如下:

  收购方案获证监会通过,估值1.2 倍PB:根据方案,福能股份将收购宁德核电10%股权,公司权益装机规模将提高43.56 万千瓦,2018 年,宁德核电的营业收入102.43 亿元(同比+12.3%),销售净利润率为21.8%(同比+3.8pct),ROE 为16%(同比+2pct)。截至2019 年6 月30 日,宁德核电所有者权益合计127.32 亿元,10%股权交易价格15.3 亿元,估值为1.2 倍PB。(中国核电11 月29 日收盘时,静态估值为1.57 倍PB)。

  长乐项目稳步推进,技术进步推动效率提升、成本下行:长乐项目业主为福能海峡发电(福能股份直接和间接持股68.15%)。本次C 区项目核准总装机容量498MW,拟分批次进行采购。本批次为第一批次招标,招标容量80MW,单机容量不小于8MW(根据报道,东方电气投标机型为10MW 机组)。首台风电机组交货期为2020 年7 月,2020 年9 月完成首批5台风电机组设备交货,剩余设备2021 年6 月供货。我们预计,随着风机技术的的进步,单位装机容量提升有望带动效率提升及成本持续下行(电气基础设施占比20.9%)。

  上网电量同比增长提速,陆上风电表现超预期:2019 年前三季度完成上网电量132.07 亿千瓦时,同比增长8.84%,较上半年累计同比增速变化+6.6pct,呈现增长提速的态势。其中,福能新能源的陆上风电实现上网电量12.73 亿千瓦时(同比+11%),三季度单季实现上网电量4.42 亿千瓦时(同比+50%,同比变化+43pct);1-9 月,晋江气电的陆上风电实现上网电量0.63 亿千瓦时(同比+17%),三季度单季实现上网电量0.19 亿千瓦时,(同比+58%,同比变化+14pct)。

  投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21 年贡献利润5.0/8.6/9.9 亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21 年贡献利润6.2/6.4/6.7 亿元。综上所述,在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21 年归母净利润为12.8/15.1/16.8 亿元,对应EPS 为0.82/0.98/1.08,对应11 月29 日收盘价PE 为10.8/9.1/8.2 倍维持“审慎增持”评级。

  风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等

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