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老百姓2020年中报点评:Q2业绩环比向好 经营效率显著改善

时间:2020-08-24 16:13:04来源:网络整理作者:佚名

  事项:

  公司于2020 年8 月20 号公布半年度报告。报告期内公司实现营业总收入66.87亿(+20.84%),归母净利润3.36 亿(+24.39%),扣非归母净利润3.07 亿(+20.16%),经营性现金流净值4.53 亿(+2.24%),符合市场预期。Q2 单季度,实现营业总收入34.05 亿(+21.31%),归母净利润1.4 亿(+26.00%),扣非归母净利润1.37 亿(+25.13%),经营性现金流净值2.52 亿(+2.83%)。

  评论:

  非药品收入大幅增长,经营质量整体良好。报告期内,公司中西成药销售额50.99 亿(+15.88%)、中药3.82 亿(-3.11%)、非药品12.06 亿(+63.15%)。

  非药品销售额大幅增长主要是疫情原因,消杀、口罩等相关防疫产品放量,Q3 预计逐步恢复正常。公司整体毛利率为32.31%,较2019 年末下降-1.28 个pct,主要原因为低毛利的集采品种、防疫相关品种增长较快。

  平效、租效、人效齐升,经营效率显著改善。报告期内,公司期间费用率为24.63%,较2019 年末下降2.27 个pct。具体来看,公司日均平效(零售收入/面积)为61 元/平方米,较2019 年末增加1 元/平方米;租效(零售收入/房租)12.81,较2019 年增加0.09;薪效(零售收入/销售薪资)9.95,较2019 年增加1.56。平效、租效、人效均实现不同程度提升,经营效率显著改善,主要原因为在疫情影响下公司收入大幅提升,房租下降。

  门店数量稳步增长,布局向优势区域集中。报告期内,公司拥有直营门店 4,365家,新增512 家(其中自建418 家,并购 94 家),闭店41 家,净增门店471 家,门店数量保持稳步增长,完成公司年初目标(直营+并购全年900 家,半年约400-500 家)。公司新增门店主要布局在华中(266 家)、华东(133家)等具有规模优势区域。在新增并购94 家门店中,湖南(48 家)、安徽(20家)、山西(14 家)、江苏(12 家),亦主要集中在规模优势省份。我们估计,随着公司省份聚焦战略继续执行,规模效应、经营效率有望持续提升。

  加盟增速略有放缓,积极承接处方外流。报告期内,受疫情影响,公司加盟节奏略有放缓,新增加盟店202 家。自2020 年Q2 以来,公司加盟业务恢复正常节奏,报告期内实现配送收入 4 亿元,同比提升74.67%。加盟业务具有资产轻、扩张快、净资产收益率高、抗风险能力强等优势,有望为公司持续贡献增量业绩。此外,公司院边店482 家(较2019 年末增54 家),DTP 药房137家(较2019 年末增12 家),特殊门诊340 家(较2019 年末增56 家),保持稳健增长。公司积极承接处方外流,未来有望较大程度分享处方外流红利。

  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司2020 年上半年表现稳健,门店扩张、关键指标、品规情况等表现较好,我们调高20-22 年归母净利润至6.39/7.98/9.94亿元,同比25.6%、24.9%、24.5%,原预测值为6.19/7.77/9.77 亿元。同时上调目标价至117.6 元(原预测值为89 元),对应除权后股价为88.8 元。公司所属医药零售行业自由现金流较稳定,我们采用DCF 估值法,维持“推荐”评级。

  风险提示:互联网电商冲击风险,个人医保账户趋严风险,商誉减值风险。

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